Un anno di Labour: la pazienza del City svanisce mentre il mercato obbligazionario segnala un verdetto schiacciante

Esattamente un anno fa il partito laburista è salito al potere forte di una maggioranza considerevole e della promessa di rilanciare un'economia britannica sempre più fragile.

Il primo ministro Keir Starmer, il cancelliere Rachel Reeves e i colleghi del gabinetto hanno immediatamente lanciato un'offensiva di seduzione nella City dopo la vittoria del luglio 2024, sperando di convincere aziende e investitori a sostenere la strategia economica del partito laburista.

Ma mentre molti sembravano cautamente ottimisti dopo diversi anni di incertezza sotto la guida di diversi leader conservatori, la pazienza si sta rapidamente esaurendo.

La crescita economica resta tiepida, la fiducia delle imprese e dei consumatori è sempre più debole e le aspettative di inflazione nel Regno Unito continuano a superare quelle dei paesi concorrenti a livello mondiale.

L'indebolimento della riforma del welfare e l'inversione di tendenza riguardo all'indennità per il combustibile invernale, sebbene accolti con favore dagli attivisti, hanno eroso la certezza politica associata a un'ampia maggioranza parlamentare e danneggiato le speranze che il partito laburista possa tenere sotto controllo una posizione fiscale sempre più fragile.

E mentre per ora Reeves sembra godere della fiducia del Primo Ministro, la risposta del mercato alle drammatiche interviste del primo ministro di questa settimana dimostra la sua ansia circa la capacità della Gran Bretagna di mettere ordine in casa propria.

I contributi previdenziali nazionali più elevati a carico dei datori di lavoro e l'aumento del salario minimo da aprile non hanno fatto altro che aggravare il dilemma, con costi del lavoro più elevati che pesano sulla produzione economica e, al contempo, fanno aumentare l'inflazione in generale.

Il risultato è stato un aumento a due cifre nei rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine (gli interessi sul debito pubblico), con i rendimenti a 10 e 30 anni in aumento rispettivamente di 36 e 67 punti base nell'ultimo anno.

Esiste inoltre un divario enorme tra il rendimento dei titoli di Stato del Regno Unito e quello dei titoli di Stato mondiali.

Michael Browne, veterano del mercato e attualmente stratega degli investimenti presso Franklin Templeton, ha dichiarato a This is Money: "I mercati ci stanno dicendo che nel Regno Unito c'è una preoccupazione persistente per l'inflazione, che è circa due o tre volte superiore a quella della Germania.

"Ciò dimostra che al momento nel mercato obbligazionario manca fiducia nella nostra posizione inflazionistica".

Sebbene le lamentele del partito laburista sul "buco nero fiscale" lasciato dai conservatori sembrino aver incontrato scarsa simpatia tra i media e gli elettori, gli operatori di mercato sono consapevoli che le difficoltà economiche del Regno Unito non sono un fenomeno nuovo.

"[Il partito laburista ha ereditato] un rapporto debito/PIL del 95%, con l'aumento dei costi dei tassi di interesse in un periodo in cui i tassi di crescita erano estremamente bassi e avrebbero verosimilmente continuato a rimanere bassi", ha affermato Browne.

"L'inflazione si aggirava tra il 3,5 e il 4 per cento, quindi la Banca d'Inghilterra non avrebbe mai tagliato molto i tassi per aiutarvi".

Fa notare che il partito laburista non ha ancora "sconvolto i mercati" da quando è salito al potere, "soprattutto rispetto ad alcuni dei suoi recenti predecessori".

Browne ha inoltre elogiato gli sforzi "davvero sensati" per separare la spesa quotidiana da quella in conto capitale, nonché gli adeguamenti alle norme fiscali del governo per lasciare un margine di manovra destinato alla spesa per progetti in conto capitale.

Analogamente, l'economista capo del Panmure Liberum, Simon French, ha affermato che governare un'economia avanzata "con una popolazione che invecchia, infrastrutture sottoinvestite, passività fiscali concepite in condizioni di costo del capitale più favorevoli... e quasi 20 anni di lenta crescita della produttività non è un compito facile".

"Se a tutto questo si aggiunge il cambio generazionale nella spesa per la difesa e le minacce di una crisi senza precedenti del commercio internazionale, il compito comincia a sembrare insormontabile", ha aggiunto.

French ha anche osservato che il PIL del Regno Unito sta ancora "seguendo da vicino" la mediana del G7 dopo le elezioni, con un aumento dello 0,8% su base composta nei tre quarti dei dati disponibili, nonostante un rallentamento economico sia un sintomo comune di "elezioni di cambiamento".

Ha affermato: "Un rallentamento dell'attività, mentre il settore privato risponde a una nuova controparte normativa e fiscale e mentre il settore pubblico ripropone la propria attività in base alle nuove priorità ministeriali, è l'esperienza delle precedenti elezioni del Regno Unito del 1979, 1997 e 2010".

Il deterioramento del contesto geopolitico e l'imposizione di dazi commerciali dannosi non hanno certo aiutato.

Tuttavia, French valuta i risultati economici del partito laburista con un "modesto sei su 10, con ampi margini di miglioramento".

"Tale punteggio tiene conto del contesto di uno scenario nazionale e internazionale difficile, di deboli tendenze economiche consolidati prima delle elezioni, ma anche di alcuni autogol", ha affermato.

Secondo i dati più recenti dell'Office for National Statistics, l'indice dei prezzi al consumo è stato del 3,4% nei 12 mesi fino a maggio.

Sebbene questo dato sia in calo rispetto al 3,5% del mese precedente, non si prevede che l'indice dei prezzi al consumo (CPI) tornerà a raggiungere l'obiettivo del 2% della BoE per qualche tempo.

Gli economisti sottolineano che gli aumenti delle retribuzioni del settore pubblico superiori all'inflazione, nonché gli aumenti del salario minimo e dell'indennità di disoccupazione, sono alla base di un disaccoppiamento dell'indice dei prezzi al consumo del Regno Unito da quello dei paesi del G7 e della fine di una tendenza alla parità che era persistita nel periodo precedente le elezioni dell'anno scorso.

Allo stesso tempo, l'aumento dei costi del lavoro ha già iniziato a farsi sentire sul mercato del lavoro, con la disoccupazione in leggero aumento rispetto ai minimi storici e il tasso di posti vacanti in calo.

Anna Leach, economista capo dell'Institute of Directors, ha affermato che gli aumenti delle tasse sulle imprese decisi dal partito laburista "hanno già minato" l'ambizione della sua strategia industriale di "rendere il Regno Unito il miglior paese al mondo in cui investire".

Ha aggiunto: "La realtà è che il governo è stato molto più radicale nel tassare le imprese di quanto non lo sia stato nel rimuovere gli ostacoli alla crescita.

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"Se vogliamo cambiare le sorti economiche del Regno Unito, dobbiamo assistere a progressi più rapidi e a una maggiore ambizione in materia di deregolamentazione, in particolare per quanto riguarda la riforma urbanistica, e a una riconsiderazione del panorama fiscale per le imprese".

Lo slancio economico si scontra anche con la crisi della fiducia dei consumatori, che ha portato i britannici a preferire accumulare denaro nei risparmi piuttosto che spenderlo.

A marzo, l'Office for Budget Responsibility ha tagliato le sue previsioni annuali di crescita del PIL dal 2 all'1 per cento per il 2025, con un'espansione prevista dell'economia di circa l'1,5 per cento nei prossimi cinque anni.

Ma la Banca d'Inghilterra è reticente a intervenire in soccorso del governo per evitare un ulteriore deterioramento economico con tagli drastici dei tassi di interesse. La banca centrale ha costantemente segnalato un approccio lento e costante per tenere sotto controllo l'inflazione.

Si prevede che la Banca d'Inghilterra taglierà i tassi altre due volte quest'anno, portando il tasso base dal 4,25% al ​​3,75%. Mentre anche la Federal Reserve statunitense sta lentamente tagliando i tassi, la Banca Centrale Europea ha già ridotto il suo tasso di riferimento al 2%.

Browne di Franklin Templeton ha affermato: "Se si verifica uno squilibrio, ovvero se la politica monetaria e quella fiscale non sono sincronizzate, la situazione rimarrà tale per molto tempo".

Un approccio lento e costante ai tagli dei tassi di interesse in un contesto di inflazione più elevata probabilmente manterrà i tassi di prestito governativi a lungo termine a livelli già dolorosi, anche se il Regno Unito emetterà ancora più titoli di Stato.

"Gli spread del mercato dei titoli di Stato segnalano preoccupazione per un deterioramento sia del saldo di bilancio corrente sia degli aggregati totali dei prestiti governativi", ha affermato French di Panmure Liberum.

L'approvazione delle riforme del welfare da parte del governo avrebbe dovuto far risparmiare fino a 5 miliardi di sterline, ma la loro diluizione lascia comunque il Cancelliere dello Scacchiere di fronte a un buco di diversi miliardi di sterline da colmare se vuole mantenere le sue regole fiscali.

Reeves aveva sperato che una migliore crescita economica l'avrebbe liberata dalla necessità di ulteriori dolorosi tagli alla spesa o di violare l'impegno del governo di non aumentare le tasse sui privati.

In assenza di una crescita materiale, tuttavia, quest'autunno ci troveremo di fronte a scelte difficili.

Browne ha dichiarato: "Le sue opzioni ora sono: uno, aumentare le tasse, senza dubbio concentrandosi sulle aziende e sulla ricchezza. Due, non curarsene fingendo che non sia un problema e perdendo ogni credibilità, [oppure] tre, trovare tagli altrove.

"L'opzione uno spinge l'economia verso il circolo vizioso di tasse e spesa pubblica. L'opzione due spaventa il mercato obbligazionario, come fece Truss durante i suoi 44 giorni da Primo Ministro, e l'opzione tre sappiamo che non si realizzerà.

Darius McDermott, amministratore delegato di Chelsea Financial Services, ha aggiunto: "Sebbene le politiche di Reeves possano essere imperfette, la vera preoccupazione per gli investitori è che un potenziale sostituto potrebbe spingere il partito ulteriormente a sinistra, in un momento in cui i mercati sono alla disperata ricerca di segnali di una leadership fiscale credibile.

"Senza una chiara svolta verso decisioni difficili, il rischio è che questo disagio possa trasformarsi in una più ampia crisi di fiducia nel debito del Regno Unito".