Is het mogelijk om de 3,34 miljard die belastingbetalers in TAP hebben geïnvesteerd, terug te vorderen?

De aankondiging van de premier over de privatisering van 49,9% van TAP werd gevolgd door eisen van de Socialistische Partij (PS) en Chega (Chega) dat het geld van de Portugese belastingbetalers volledig zou worden terugbetaald. Is dit een haalbare missie? Of "weerspiegelt het de realiteit niet", zoals de minister van Financiën stelde?

Het eerste punt dat verduidelijkt moet worden, is het betrokken bedrag. Rekening houdend met alleen de bedragen die na de pandemie bij TAP binnenkwamen, komt de rekening op € 3,344 miljard. In 2020 verstrekte de regering van António Costa aanvankelijk een noodlening van € 1,2 miljard. Dit bedrag, vermeerderd met € 59 miljoen aan rente, zou uiteindelijk worden omgezet in kapitaal van de luchtvaartmaatschappij. In het kader van het met Brussel overeengekomen herstructureringsprogramma van TAP moeten we ook de € 569 miljoen aan schadevergoeding optellen die de staat aan TAP heeft betaald voor de schade veroorzaakt door Covid-19 en € 1,516 miljoen aan kapitaalverhogingen. Bij dit bedrag kan ook de € 55 miljoen worden opgeteld die de staat aan zakenman David Neeleman heeft betaald voor zijn belang van 22,5% in de luchtvaartmaatschappij.

Na de aankondiging van de privatisering eiste Chega-leider André Ventura "dat de belastingbetalers het geld dat ze al in TAP hadden geïnvesteerd, terugkrijgen ". Ook bekritiseerde hij Luís Montenegro omdat hij niet "duidelijk had gemaakt hoe de belastingbetalers de kosten van hun investeringen vergoed zouden krijgen."

De nieuwe secretaris-generaal van de Socialistische Partij, José Luís Carneiro, betoogde dat “de drie miljard die de staat in de pandemie heeft geïnvesteerd, op de middellange en lange termijn aan de Portugese belastingbetalers moeten worden terugbetaald .”

Er is vanaf het begin sprake van een onoverbrugbare tegenstelling tussen deze eis en het politieke standpunt van beide partijen over de verkoop van het belang van TAP bij de privatisering: zowel Chega als de PS zijn tegen een meerderheidsverkoop, wat de regering ertoe heeft aangezet om te kiezen voor de verkoop van 49,9% van het kapitaal.

De meeste eerdere overnames door luchtvaartconcerns waren in handen van een meerderheidsaandeelhouder. Hierdoor zal elke mogelijke inmenging van de overheid de waardering onvermijdelijk verlagen.

Niet alleen is de winst van de staat lager, maar een verkoop door een minderheidsaandeelhouder, die geen controlerend belang met zich meebrengt voor de koper, verlaagt ook het bedrag dat geïnteresseerde partijen kunnen bieden. "De meeste eerdere overnames door luchtvaartconcerns waren in meerderheidsbelang, dus elke mogelijke overheidsbemoeienis zal onvermijdelijk de waardering en de interesse verlagen , maar de duivel schuilt in de details", aldus Stephen Furlong, senior analist bij de Ierse investeringsbank Davy.

In het door de regering voorgestelde model wordt het dagelijks beheer toevertrouwd aan de toekomstige koper van 44,9% van de aandelen (de resterende 5% gaat naar de werknemers), maar de staat heeft het laatste woord bij strategische beslissingen over routes, het knooppunt op de luchthaven van Lissabon en de locatie van het hoofdkantoor.

Zou het mogelijk zijn om belastingbetalers terug te betalen door 100% van TAP te verkopen?

De vergelijking van de minister van Financiën is verhelderend. "We moeten streng zijn en naar de feiten en de realiteit kijken. Als 49,9% van TAP € 3,2 miljard waard zou zijn, zou dat betekenen dat TAP € 6,4 miljard waard zou zijn. Air France-KLM, dat zes keer zoveel vliegtuigen heeft, zes keer zoveel passagiers vervoert en beursgenoteerd is, is € 3 miljard waard", zei Miranda Sarmento tijdens de persconferentie na de ministerraad, in antwoord op vragen over de opmerkingen van de leider van de Socialistische Partij.

In exacte, niet-afgeronde, getallen heeft Air France-KLM een beurswaarde van € 2,89 miljard . Een zesde daarvan zou € 482 miljoen zijn.

Als we er rekening mee houden dat TAP in 2024 een bedrijfsresultaat ( EBITDA ) genereerde dat bijna een vijfde bedraagt van dat van het Frans-Nederlandse bedrijf (een veelgebruikte verhouding), dan zou de totale waarde van de Portugese luchtvaartmaatschappij 596 miljoen euro bedragen .

De meest recente taxaties van TAP, uitgevoerd in opdracht van Banco Finantia en adviesbureau EY, zijn niet vrijgegeven. Eerdere taxaties, uitgevoerd door dezelfde instanties, wezen op een waarde van 1,1 miljard.

De onafhankelijke financiële analist Nuno Barradas Esteves waardeert TAP op tussen de € 1,72 miljard en € 1,74 miljard , "met behulp van de discounted cash flow -methode en op basis van een voorzichtig perspectief, verankerd in de laatste vier transacties en relevante sectorwaarderingen - met de nadruk op ITA Airways."

Al deze bedragen blijven ver achter bij de 3,34 miljard die belastingbetalers in de Portugese luchtvaartmaatschappij hebben geïnvesteerd en tonen aan dat het onmogelijk is om aan de eisen van de Socialistische Partij en Chega te voldoen door middel van gedeeltelijke of zelfs volledige privatisering. De opbrengst van de verkoop zou kunnen worden aangevuld met dividenduitkeringen aan de staat, maar het zou decennia duren om dat bedrag te bereiken.

Belastingen en sociale premies betalen de injectie van de staat over tien jaar

"Zo kunnen we TAP niet teruggeven aan de maatschappij wat de maatschappij erin heeft geïnvesteerd", zegt Miguel Frasquilho, die tussen 2017 en 2021 voorzitter was van de raad van bestuur van het bedrijf. "Als TAP goed zou worden beheerd, zou het in tien jaar tijd drie keer zoveel kunnen teruggeven als er tussen 2020 en 2022 in is geïnvesteerd", zegt hij, verwijzend naar een artikel dat in 2021 in ECO werd gepubliceerd en dat hij samen met de toenmalige CEO Ramiro Sequeira schreef.

We hebben het over direct en indirect gecreëerde banen, directe en indirecte belastingbetalingen, socialezekerheidsbijdragen, inkomsten uit toeristenbelasting en gegenereerde economische groei. Zonder TAP zouden deze inkomsten niet bestaan.

" We hebben het over direct en indirect gecreëerde banen, directe en indirecte belastingbetalingen , socialezekerheidsbijdragen, inkomsten uit toeristenbelasting en gegenereerde economische groei", merkt Miguel Frasquilho op. "Zonder TAP zouden deze inkomsten niet bestaan."

Uitgaande van het dubbele van de belasting- en zegelrechten die het bedrijf in de eerste zes maanden van 2024 heeft betaald, zoals gerapporteerd door de regering aan de Assemblee van de Republiek, komt het totaal op € 189,8 miljoen. Hetzelfde geldt voor sociale bijdragen, wat neerkomt op € 192,37 miljoen. Samen bedraagt het totaal € 382,2 miljoen. In tien jaar tijd heeft TAP € 3,882 miljard aan de staat betaald, meer dan wat er in het bedrijf is geïnvesteerd .