A grande corrida para poupar entre os italianos

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Os italianos não gostam de riscos, são apegados a coisas e evitam as finanças turbinadas. Talvez fosse assim no passado, mas hoje também precisamos abandonar esses clichês: uma parte cada vez maior da renda disponível é investida em fundos de investimento, ações e títulos privados. A proporção superou a média europeia e até a do Reino Unido; parece estranho, mas é verdade, se o Banco da Itália o escrever em seu último relatório anual. Os ativos financeiros como um todo cresceram 4,3% em termos nominais, atingindo 6.330 bilhões de euros, quase três vezes o produto interno bruto de um ano e o dobro da dívida pública acumulada. Tanto a modesta expansão dos investimentos, impulsionada pela maior taxa de poupança, quanto a reavaliação dos ativos, em particular cotas de fundos mútuos, participações estrangeiras e títulos corporativos, contribuíram. Se considerarmos toda a riqueza, incluindo imóveis, estamos perto de 11,7 trilhões (fonte: Istat em conjunto com o Bankitalia) e ela não diminuiu nem mesmo em 2011, o ano negro em que a dívida pública estava prestes a explodir. Continuou a crescer até 8,3 vezes a renda disponível, em linha com a França e mais do que a Alemanha. Essa opulência está mal distribuída, concentrada em um punhado de ricos? Aliás, não se trata de um punhado de glutões. De qualquer forma, mais uma vez os fatos desmentem a propaganda . "Ricos para sempre?", pergunta Pierluigi Ciocca em sua histórica análise da economia italiana. Talvez não, mas por enquanto os italianos, como um todo, estão.

Entre 2010 e 2024, o valor dos ativos financeiros das famílias aumentou quase 57%, com uma mudança para a poupança administrada: a participação relativa aumentou de 22,4% para 33,0% do total de ativos. Isso favoreceu a expansão dos ativos estrangeiros: em 2023, o último ano para o qual há dados disponíveis, situou-se em cerca de 60%, contra cerca de 45% em 2014. Então, há uma fuga de poupança? As apostas, esses seis mil e alguns bilhões, não são pequenas, muitos querem uma fatia delas . Na Itália, joga-se um jogo que se torna mais complicado, às vezes confuso, a cada dia. Já existem grandes fundos, principalmente americanos, com alguns ingleses e franceses. As seguradoras italianas aderiram (Generali e Unipol em particular). Há acionistas importantes no campo, como a Delfin, liderada por Francesco Milleri, e Francesco Gaetano Caltagirone. Há um David de Siena, Montepaschi, que busca espaço entre os Golias. A cavalaria do Unicredit, liderada por Andrea Orcel, chegou, enquanto, do forte sitiado da Piazzetta Cuccia, Alberto Nagel prepara sua jogada: sacrifica a participação-chave na Generali para assumir o banco criado há cerca de dez anos pelo Leão de Trieste. Uma jogada defensiva, claro, mas não só: o Mediobanca quer embarcar no trem da nova revolução financeira que está surpreendendo a todos. Nos anos 80, as barreiras entre bancos comerciais e bancos de investimento caíram, a Itália seguiu o exemplo dez anos depois. Depois vieram os fundos . Hoje, as comportas também estão se fechando com os seguros. A função do banqueiro não é mais coletar depósitos e conceder crédito, atuar como um "policial na encruzilhada da economia", como disse Raffaele Mattioli em 1961, mas administrar a riqueza que gira como um pião em todo o mundo porque o capital não conhece fronteiras.

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Fintech, criptomoedas, fundos privados, ações, ativos, passivos, uma nova forma de encarar poupanças e investimentos, tudo isso tem um forte impacto não só econômico, mas social e político: o mapa está sempre se movendo como o do Maroto em Harry Potter. Em 2024, os dez principais fundos americanos administravam ativos por quase 48 trilhões de dólares, com Vanguard, BlackRock e State Street sozinhos controlando mais de 22 trilhões, tanto quanto todos os bancos americanos (os dados são do Federal Reserve). A perseguição começa com a crise de 2008, quando os lucros dos fundos foram de 12 trilhões, um valor comparável ao dos bancos. Desde 2019, grande parte do próprio sistema bancário americano tem os grandes fundos como seus principais acionistas: Vanguard, BlackRock e State Street detêm 20% do JP Morgan . Até as ações dos bancos italianos estão nas mãos de fundos: Unicredit, Intesa, Mediobanca, sem mencionar os mesmos bancos populares cuja estrutura mudou com a reforma de 2015, desde o de Milão que se tornou BPM e foi convidado a se casar pelo Unicredit, até o BPER da Emilia Romagna (controlado pela Unipol) que tem sinal verde da Consob para se fundir com o de Sondrio. O emaranhado é ainda mais intrincado: os fundos maiores controlam os menores e, por meio de participações cruzadas, eles se controlam mutuamente. A BlackRock é detida em 14% pela Vanguard, 6,7% pela própria BlackRock e outros 4,5% pela State Street. O mesmo esquema triplo se repete para a Vanguard e a State Street, um emaranhado que contorna as regras da bolsa de valores. E não para por aí, o Big Money, na verdade, também abraça as Big Tech. As tradicionais Vanguard, BlackRock e State Street são as principais acionistas da Nvidia, Intel, AMD, Broadcom e Qualcomm, com ações que variam entre 20 e 25 por cento.

O emaranhado é ainda mais complexo: os fundos maiores controlam os menores e, por meio de participações cruzadas, eles se controlam entre si.

Enquanto os bancos tradicionais se alimentam de depósitos de clientes para fornecer crédito, novos participantes recorrem principalmente à riqueza acumulada ao longo do tempo ou criada pelo jogo de trocas que se tornou ainda mais frenético e perigoso com a introdução das criptomoedas . A Vanguard obteve sucesso com fundos que se replicam, não antecipam o mercado, são chamados de passivos, custam menos e rendem mais. Enquanto isso, a adesão aos seguros está se estreitando. As apólices de seguro de vida são uma forma de escapar da incerteza do momento e se tornaram uma das principais fontes de recursos. Por que pedir dinheiro emprestado a um banco que, mesmo com juros baixos, ainda precisa ser devolvido rapidamente? O seguro de vida é mantido por um longo período, muitas vezes até a morte crucial, e é excelente não tanto para jogar na bolsa de valores, mas para financiar uma atividade produtiva.

A batalha financeira que eclodiu na Itália também deve ser vista nesta notícia avassaladora. Os lados são complexos, entre expansões de ego, ambições, o desejo de criar um sistema de poder, um complexo bancário-industrial cujos fios acabam nas mãos da política. Mas duas lógicas industriais também podem ser identificadas. A primeira é fazer crescer os bancos tradicionais por meio de fusões e aquisições, digamos, o "modelo do terceiro polo", mesmo que se estenda ao Unicredit que, ao assumir o BPM, poderia expandir sua presença territorial na Itália, onde é ultrapassado pelo Intesa Sanpaolo (na Alemanha, onde já está presente, com o controle do Commerzbank, pode se tornar o número um). A segunda é entrar no novo campo de jogo para não deixar escapar fatias cada vez maiores de riqueza. Não se trata de usar tudo dentro das fronteiras nacionais, como gostariam os soberanistas (a menos que sejamos expropriados como ouro para a pátria, os clientes querem usá-lo da maneira mais vantajosa), mas de abrir espaço entre os gigantes além-fronteiras.

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Em qual das duas lógicas se situa o duelo conradiano pela Generali? Considerada (talvez cada vez mais equivocadamente) tanto o cofrinho dos italianos quanto o pulmão que dá fôlego à dívida pública por meio da compra de títulos do governo, a empresa é controlada pelo Mediobanca com 13%, e a maneira de assumi-la ao menor custo possível passa justamente pela Piazzetta Cuccia. Delfin e Caltagirone são acionistas do MPS, Mediobanca e Generali. Se o banco de Siena adquirir o de Milão, chegamos a Trieste. Nesse ponto, o Mediobanca oferece toda a sua participação na empresa de Trieste em troca do Banca Generali, uma transação no valor de 6,3 bilhões de euros. Dessa forma, torna-se muito maior, provavelmente demais para o MPS, forçado a aumentar significativamente seu capital. Antes da fusão, o Mediobanca valia 16 bilhões de euros na bolsa, o Montepaschi 9 bilhões. Os acionistas privados e o Tesouro (também conhecido como contribuinte) devem pagar caro por sua meta .

O divórcio da Generali pode beneficiar ambos os cônjuges, mas o relacionamento está desgastado, mesmo que ainda seja complicado. A empresa de Trieste não teria mais em seu capital o que muitos consideram uma bola e corrente (esta também era a opinião do próprio Leonardo Del Vecchio). O Mediobanca, por sua vez, muda de aparência e, de uma só vez, a Piazzetta Cuccia dobra os ativos sob gestão de pouco mais de 100 para mais de 200 bilhões de euros; levaria dez anos para chegar a esse ponto.

O divórcio da Generali pode beneficiar ambos os cônjuges, o relacionamento agora está desgastado, mesmo que ainda seja incômodo

A ideia já estava madura nos últimos anos de Enrico Cuccia , mas seu sucessor "Vincenzino" Maranghi, garante da continuidade, a havia descartado assim: "Investir dinheiro privado é uma grande responsabilidade e de manhã, quando me barbeio, não quero ter vergonha". Uma tentativa tímida já havia sido feita em 2001 com o Banca Esperia junto com o Mediolanum, que então se tornou a divisão de private banking do Mediobanca em 2017. Deixado sem o triplo pulmão que garantia a coleta de dinheiro com o Commerciale, o Credito Italiano e o Banco di Roma, um novo alimento teve que ser encontrado e em 2008 nasceu o Chebanca! absorvido no ano passado . No entanto, ninguém teve a coragem de cortar o cordão umbilical com a Generali, nem mesmo depois que o Mediobanca vendeu todas as outras ações que havia reunido no meio século de Cuccia.

Após a dissolução do acordo de consórcio que vinculava os acionistas históricos a mais de 50% do capital, acionistas importantes como Del Vecchio começaram a se conformar, pedindo mudanças e reclamando que a renda de ouro dos seguros havia se tornado a principal fonte de receita. A crise financeira e o colapso da Ligresti, que expôs o Mediobanca em mais de um bilhão de euros, tornaram prioritária a organização das contas. E enquanto velhas portas se fecham, novas se abrem: juntamente com a atividade tradicional de banco de investimento, o crédito ao consumidor com a Compass está crescendo, e acima de tudo, a gestão de patrimônio, ou seja, a gestão de ativos que hoje também está se tornando na Itália a principal profissão de quem intermedia dinheiro e investe o dinheiro dos clientes. A diferença entre as taxas ativas e passivas é uma fonte de receita flutuante e agora esgotada. As comissões sobre serviços bancários não são suficientes. Fazer esse bolo de seis bilhões crescer e não deixá-lo como um obstáculo financeiro é a verdadeira fronteira desta fase. Na Itália, a liderança vai para o Fideuram, que faz parte do Intesa Sanpaolo, enquanto o Montepaschi se defende, enquanto o Unicredit vendeu todas as “fábricas de produtos financeiros” , delegando tudo ao Amundi, o grupo francês controlado pelo Crédit Agricole, líder europeu com mais de dois bilhões de dólares em dinheiro administrado, seguido de longe pela Allianz e pelo UBS (BlackRock e Vanguard são, no entanto, cinco vezes maiores).

A aquisição do Banca Generali representa um verdadeiro ponto de virada para o banco de investimento em busca de novos negócios. A gestão de ativos, já uma prioridade, se tornará predominante, explicou Nagel (que completa 60 anos hoje); o futuro se joga entre esses dois adjetivos. O crédito ao consumidor e o banco de investimento permanecem, que hoje dividem o faturamento em três partes quase iguais. A proposta havia chegado à mesa de Donnet pouco antes do início da pandemia. O boom dos últimos dois anos, também impulsionado pelo aumento das taxas de juros, elevou os valores do mercado de ações, fazendo com que as estrelas se alinhassem: o pacote de toda a empresa na carteira do Mediobanca agora vale tanto quanto todo o Banca Generali . O mini-pacto, ou seja, o acordo de consulta que reúne 11,87% do capital, disse sim: Unicredit, Bolloré, Mediolanum, Benetton, Fin.Priv fazem parte dele (que também inclui a Generali), a Italmobiliare dos Pesentis, a Fininvest dos Berlusconis. Caltagirone se opõe e pediu à Consob que adiasse a reunião da próxima segunda-feira, dia 16, por tempo indeterminado. Acusações de manobras secretas começam a surgir na Piazzetta Cuccia, enquanto o Mediobanca denuncia as "evidentes conexões acionárias" de Caltagirone e Delfin. Milleri se mostrou mais disponível e declarou que "a operação não atrapalha os planos do MPS", uma mensagem de apaziguamento sem virar as costas para seu atual aliado.

Mas o que pensa o Leão de Trieste? Sente que perdeu uma perna ou está livre do "lastro do Mediobanca"? Em uma longa entrevista ao La Repubblica, Donnet explicou que se livrar de um ativo não estratégico e firmar um acordo industrial com um novo centro de gestão de ativos que distribua produtos da Generali é uma boa ideia. De qualquer forma, o conselho de administração decidirá. O gestor francês (que também se tornou italiano) enfrentou Caltagirone, que, por sua vez, rotulou o acordo com a empresa Natixis para gerir conjuntamente a gestão de ativos (1,3 trilhão da empresa francesa, 650 da italiana) como um "projeto infeliz". Ele está "desmantelando" a Generali, segundo seus oponentes, incluindo o governo. Ivass, o guardião dos seguros, solicitou mais informações sobre a criação real de valor e, sobretudo, sobre a governança: quem estará no comando a longo prazo, os italianos que colocaram a cara centenária do Leão ou os franceses que investiram mais? Por enquanto, haverá um presidente da Natixis e um vice-presidente da Generali, enquanto para o CEO acontecerá o oposto. Quanto ao dinheiro, ele também é pesado, não apenas contabilizado. O governador Panetta afirmou que as operações em andamento devem criar valor. "As fusões representam um momento delicado de descontinuidade na vida dos intermediários. Devem servir para fortalecê-los e, para isso, é necessário que sejam bem concebidas e visem exclusivamente a criação de valor". Onde está o advérbio-chave? Valor para quem? Uma grande questão, para a qual não há resposta ex ante: nenhum plano ou prospecto, nenhum slide pode substituir o ônus da prova.

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