É uma ilusão pensar que os Eurobonds resolverão todos os males europeus.

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Periodicamente, os Eurobonds – títulos de dívida europeus – são propostos como uma panaceia para todos os problemas europeus. Isso gera muita confusão. Os Eurobonds podem servir a dois propósitos principais . O primeiro é angariar recursos para financiar a despesa pública, a nível nacional ou europeu. O segundo é criar um ativo financeiro denominado em euros, de baixo risco, líquido e disponível em quantidades suficientes para servir de referência para o mercado financeiro europeu, capaz de competir globalmente com o dólar. Estes dois objetivos exigem escolhas e ferramentas diferentes.

O primeiro objetivo, que visa expandir a capacidade de financiar bens comuns como a defesa, a transição ecológica ou a digitalização, exige a criação de um orçamento europeu de dimensão considerável. No entanto, isso exige a transferência de poderes decisórios do nível nacional para o nível comunitário, o que poucos países estão atualmente dispostos a aceitar. Alternativamente, pode-se seguir o exemplo do Next Generation Eu, que financia programas de despesa nacionais, como o PNRR, controlados pelas instituições europeias com dívida comum. Mesmo neste caso, contudo, os recursos fiscais devem ser transferidos para o nível europeu, em particular para pagar os juros das obrigações do Estado. A Comissão Europeia apresentou uma proposta para aumentar os recursos próprios, nomeadamente através de três novas receitas (baseadas na tributação das sociedades e nas emissões de CO2) para financiar o Next Gen Eu, mas o Conselho Europeu ainda não se pronunciou. Até que sejam encontrados recursos para garantir a dívida contraída no passado, é completamente ilusório pensar que se pode fazer mais.

A segunda razão para a emissão de Eurobonds é criar um instrumento financeiro "seguro" - um chamado ativo seguro - que representaria a base de um mercado europeu integrado, alternativo ao dólar. Isso reduziria o risco de todos os títulos europeus e protegeria melhor a Europa de choques externos. Dessa forma, a autonomia estratégica do continente seria fortalecida. O problema, como a presidente do BCE, Christine Lagarde, apontou recentemente, é que a Europa tem uma quantidade limitada de títulos do governo considerados seguros, com classificação igual ou superior a duplo A (a classificação máxima é triplo A). Os europeus representam cerca de 50% do PIB, em comparação com mais do dobro dos Estados Unidos. No entanto, o que importa não é apenas a quantidade de títulos do governo seguros. Mesmo quando a dívida americana era inferior a 60% do PIB, há mais de vinte e cinco anos, os títulos do Tesouro denominados em dólar representavam a referência mundial . O verdadeiro problema para a Europa é a fragmentação do mercado. Os títulos públicos dos vários países são ilíquidos, emitidos de forma e em momentos desconexos, e dificilmente trocáveis. Além disso, um novo programa de gastos europeu, financiado com dívida comum, não resolveria o problema da fragmentação.

É necessário um novo título europeu, de pelo menos cinco mil bilhões de euros (cerca de um terço do PIB da zona do euro). A única maneira de criá-lo é emiti-lo para substituir parte dos títulos governamentais existentes emitidos pelos países-membros. Dois economistas, Olivier Blanchard e Ángel Ubide, propuseram recentemente que a Comissão Europeia emita novos Eurobonds e, com o produto dessas emissões, compre títulos dos países-membros no mercado . Isso não envolveria transferências de recursos entre países porque, mesmo em caso de inadimplência de um deles, a Comissão Europeia estaria protegida de quaisquer perdas, dado seu status de credor privilegiado. Nesse caso, o custo de uma possível inadimplência é repassado aos outros credores, o que poderia aumentar o prêmio de risco dos títulos de alguns países.

Uma solução alternativa seria o MEE – o Mecanismo Europeu de Estabilidade – emitir Eurobonds. O MEE possui uma grande dotação de capital – de até mais de seiscentos bilhões – o que lhe permitiria emitir uma quantidade significativa de títulos de alta classificação. Com os fundos captados, o MEE compraria títulos emitidos por países membros da zona do euro. Em caso de inadimplência de um emissor, o MEE seria recapitalizado por esse país, que poderia se financiar diretamente com um empréstimo do próprio MEE. Para operar conforme descrito acima, os estatutos e as funções do MEE precisam ser revisados. Esta poderia ser uma oportunidade para romper o impasse criado após o veto italiano à emenda anterior e para abrir uma nova discussão sobre como este instrumento pode ser colocado plenamente a serviço da soberania estratégica da Europa.

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