Mercado de títulos dos EUA em turbulência

por Mario Lettieri e Paolo Raimondi * –

O mercado de títulos dos EUA está em grande fibrilação. Cerca de 9,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, o equivalente a um terço de toda a dívida e quase 30% do PIB dos EUA, vencerão em 2025. Se somarmos a isso o déficit federal de 1,9 trilhão previsto pelo Congressional Budget Office (CBO), mas será mais, este ano a emissão total de títulos ultrapassará em muito 10 trilhões de dólares! Uma boa parte do montante é composta por títulos de curto prazo de 1 ano, as letras do Tesouro. Nunca antes isso aconteceu no mundo! Para a próxima década, as previsões do CBO mostram déficits entre 5 e 7% do PIB. Isso adicionaria pelo menos mais 21 trilhões de dólares em nova dívida até 2034. Por enquanto, os leilões de títulos dos EUA se mantiveram. A taxa de juros dos títulos de dez anos, no entanto, passou de 3,8% para mais de 4,5%, aproximando-se dos fatídicos 5%, objetiva e psicologicamente perigosos. Esse nível antecipou as graves crises de 2000 e 2008. Além disso, as altas taxas de juros não fazem nada além de aumentar a dívida. Este ano, os juros devem ultrapassar 1 trilhão. Desde 2027, a parcela de juros passivos no orçamento triplicou. Obviamente, a gigantesca dívida americana não é atribuível apenas a Trump, mesmo que ele tenha contribuído muito em sua primeira presidência. No entanto, seu comportamento atual, errático e agressivo em relação a impostos e relações geopolíticas internacionais, abalou uma ordem mundial já muito precária e criou enormes problemas na gestão da dívida americana. A incerteza das políticas americanas corre o risco de esfriar a propensão de muitos governos e de muitos grandes bancos e fundos internacionais a comprar títulos americanos. Mesmo as frases ofensivas proferidas contra muitos países, a começar pelos europeus e os BRICS, não parecem ser um incentivo à confiança. Trump e seu governo não podem pensar que explosões verbais sejam suficientes para acalmar os mercados e convencê-los da excelência dos títulos americanos. Os mercados não são guiados por decretos presidenciais. Na verdade, o governo está escalando as paredes para encontrar soluções após a recente e evidente turbulência nos mercados de títulos do Tesouro. Primeiro, Trump ameaçou demitir o governador do Federal Reserve, Jerome Powell, se ele não reduzisse as taxas de juros. Powell se opôs porque sabe que a guerra tarifária, entre outras coisas, aumentará os preços e a inflação. Por enquanto, a batalha foi vencida pelo governador, que permaneceu em seu cargo, apoiado, de fato, pelo tradicional mundo econômico e financeiro dos EUA. A segunda medida de Trump é fazer com que o Congresso aprove uma lei, a notória Lei GENIUS, que permitiria que emissores e gestores de stablecoins comprassem títulos do governo, em particular letras do Tesouro, e os utilizassem como garantia para criptomoedas geralmente atreladas ao dólar. Se a lei for aprovada, espera-se que esse mercado cresça pelo menos US$ 2 trilhões, valor que poderia ser usado para comprar títulos americanos. Para Trump e seus gurus, isso ajudaria o mercado de títulos. Nos últimos dias, a Câmara dos Representantes aprovou um projeto de lei chamado "One Big Beautiful Bill Act" (!), que, na seção 899, afirma que pretende aumentar a tributação sobre dividendos, lucros e ativos detidos por bancos e fundos de investimento registrados em países estrangeiros considerados fiscalmente hostis aos EUA. Na prática, trata-se de todos aqueles que não obedecem prontamente às ordens de Trump. Isso faz parte da promessa, assim como as tarifas, de arrecadar mais daquele "mundo explorador da generosidade americana", para enriquecer os americanos. Em nossa opinião, é uma medida que incentiva a fuga em vez de uma maior confiança nos Estados Unidos de hoje. A outra iniciativa, ainda mais importante, é dirigida aos reguladores dos EUA, o Federal Reserve (Fed), a Federal Deposit Insurance Corporation (FCA) e o Office of the Comptroller of the Currency (Escritório do Controlador da Moeda), que são chamados pelo governo a modificar, ou seja, reduzir, o montante de liquidez que os bancos são obrigados a reservar para cobrir seus investimentos, tornando-a assim disponível para mais empréstimos e para outras atividades, especialmente nos mercados de títulos do Tesouro. Trata-se de reduzir o coeficiente da famosa alavancagem financeira: mais títulos emitidos em relação a garantias cada vez menores. Seria um grande presente para o sistema bancário americano, que se diz entusiasmado com a reforma.

A alavancagem já desempenhou um papel desastroso no mercado de derivativos não regulamentado no passado, cuja bolha contribuiu significativamente para a crise do subprime. Para os maiores bancos globais, essa proporção é de 5%, ou 5 dólares reservados para cada 100 investidos, e foi imposta precisamente após a grande crise de 2007-9. Os maiores bancos, que também são os principais participantes do mercado de títulos do Tesouro, seriam os mais diretamente beneficiados. Os riscos, é claro, seriam principalmente para os pequenos investidores.

* Mario Lettieri, ex-deputado e subsecretário da Economia; Paolo Raimondi, economista e professor universitário.