Pouso suave: esperada decisão do Banco Central sobre taxa básica gera polêmica

Pela primeira vez em quase três anos, o Banco Central da Federação Russa reduziu a taxa básica de juros em 6 de junho. Antes disso, o regulador ou elevava o indicador ou o mantinha em um nível elevado. No entanto, muitos participantes do mercado têm certeza de que agora há mais motivos para o Banco da Rússia suavizar sua política. Entre eles estão a desaceleração da inflação, a fraca demanda por empréstimos, que indicam o arrefecimento do superaquecimento da economia, e a já perceptível redução das taxas de juros sobre depósitos bancários. No entanto, nem todos concordam com esses argumentos.

Ilya Pereleshin, Diretor de Investimentos da Atomic Capital:

Em junho, o evento econômico mais significativo foi a revisão da taxa básica de juros. De fato, para empresas com alta carga de crédito, uma queda de 1% no indicador não alterou muito, mas sinalizou o fim de um período de sete meses em que o Banco Central manteve a taxa inalterada (em 21%). Dado o intervalo de tempo suficiente para a mudança na dinâmica da inflação e a redução da estabilidade financeira das empresas, prevejo uma redução gradual da taxa básica de juros no futuro.

No entanto, é improvável que isso aconteça em julho devido ao aumento dos preços dos serviços prestados por monopólios naturais no setor de habitação e serviços públicos. Esse fator, que contribui para a inflação, pode influenciar a decisão do Banco Central da Rússia. A indexação já afetou a taxa de crescimento dos preços, que aumentou acentuadamente no início de julho. Durante a primeira semana do mês, o indicador aumentou 0,79%, 11 vezes superior à variação do período anterior (0,07% na última semana de junho). De 8 a 14 de julho, o indicador de crescimento dos preços permaneceu praticamente inalterado, o que se explica pela base elevada do período de 1 a 7 de junho. É bem possível que o Banco da Rússia aguarde uma tendência mais estável de queda da inflação.

Além disso, as estatísticas oficiais da Rosstat e do Ministério do Desenvolvimento Econômico apresentam baixa correlação com as expectativas dos russos e a taxa de inflação efetivamente observada pela população, registrada pelo INFOM a pedido do Banco da Rússia. Elas ainda permanecem bastante elevadas: 13% no horizonte anual e 15% no momento. Além disso, o primeiro indicador de julho não se alterou em relação a junho. O regulador também leva esses dados em consideração ao tomar decisões, pois refletem o sentimento do consumidor, que pode ser tanto um fator pró-inflacionário quanto desinflacionário.

Na minha opinião, o Banco Central permitirá que a inflação volte a cair gradualmente e estará convencido dessa tendência antes de flexibilizar novamente a política monetária. E também aguardará uma queda mais sustentável nos indicadores de crescimento de preços avaliados pela população.

Natalia Pyryeva, analista líder da Tsifra Broker:

Acreditamos que o Banco da Rússia reduzirá a taxa básica de juros na reunião de 25 de julho. Vemos dois cenários dentro de nossas expectativas. O primeiro pressupõe um corte da taxa para 19% com um sinal moderadamente severo do regulador. O segundo cenário é um corte da taxa em 2% de uma só vez, ou seja, para 18%, e um sinal severo, o que atesta a estabilidade da tendência desinflacionária e o aumento dos riscos para as empresas em condições de crédito difíceis. De acordo com nossas estimativas, o cenário com um corte de 1% na taxa é mais provável, visto que, em particular, até a reunião de 25 de julho ainda não haverá um efeito secundário do aumento das tarifas de habitação e serviços comunitários e o impacto nas expectativas de inflação. Esses dados serão publicados em agosto.

Os bancos já estão incorporando a decisão do regulador em suas políticas e reduzindo as taxas de depósito para 17-18%, enquanto as taxas de empréstimo para os russos permanecem em níveis elevados, em torno de 19-27%. Acreditamos que, à medida que a "chave" diminui, uma tendência semelhante persistirá: as taxas de depósito cairão mais rapidamente do que as taxas de empréstimo.

Para o rublo, taxas mais baixas são negativas, visto que a atratividade dos ativos em rublo está desaparecendo. No entanto, não esperamos grandes flutuações no rublo em vista da próxima decisão do Banco da Rússia, visto que a taxa básica de 18-19% permanece alta e a situação do rublo não muda significativamente. Principalmente considerando a manutenção de altas taxas de juros sobre empréstimos, o que continuará a restringir a atividade do consumidor.

Mikhail Vasiliev, analista-chefe do Sovcombank:

Esperamos que o Banco da Rússia reduza a taxa básica de juros em 2%, para 18%, em sua próxima reunião. De acordo com as estimativas do regulador, a inflação dessazonalizada em junho foi de 4%, após 4,5% em maio, ou seja, pelo segundo mês consecutivo, ficou próxima da meta de 4%.

Além disso, a inflação ajustada sazonalmente nos últimos três meses, na reunião de julho, caiu de 6,9% na reunião de junho para 4,8%. Uma redução na taxa de inflação atual em cerca de 2% possibilita uma redução semelhante. Vale acrescentar que o rublo forte e a provável normalização das despesas orçamentárias nos próximos meses também desacelerarão a inflação. Esperamos que a inflação caia para 5,6% até o final do ano.

As taxas de depósito continuarão caindo nas próximas semanas. De acordo com o Banco Central, a taxa máxima média de depósito dos 10 maiores bancos caiu para 17,9% nos primeiros dez dias de julho — a menor em 10 meses. O processo continuará. Nas próximas semanas após a reunião de 25 de julho, as taxas de depósito cairão para cerca de 16%.

Até o final do ano, esperamos que a taxa básica caia para 14%. Nesse cenário, as taxas de depósito podem cair para 12-13% até o final do ano. Portanto, é razoável que os cidadãos mantenham as taxas altas atuais por um longo período.

Acreditamos que nas próximas semanas após a decisão do Banco Central, as taxas de juros dos empréstimos, incluindo hipotecas e empréstimos ao consumidor, serão reduzidas em um valor comparável, ou seja, algo em torno de 2%.

Apesar da redução, a taxa básica de juros permanecerá alta, o que continuará a sustentar o rublo. Por um lado, uma taxa básica de juros alta torna a poupança em rublos atraente. Por outro, ela reduz a demanda do consumidor e de investimento, bem como a demanda por importações (ou seja, a demanda por moeda). Se não houver mudanças geopolíticas significativas, esperamos que o rublo seja negociado nos próximos meses na faixa de 10,5-11,4 por yuan, 76-82 por dólar e 89-96 por euro.

Andrey Vernikov, especialista financeiro:

É bem possível que o Banco Central da Federação Russa reduza a taxa em 2%, para 18%. Medidas mais radicais são improváveis – as expectativas de inflação da população são altas e não estão diminuindo. Isso preocupa o regulador.

A decisão do Banco Central de reduzir a taxa é positiva tanto para a economia quanto para o mercado de ações. Se o regulador continuar o ciclo de redução até o final do ano, alguns russos economicamente ativos pensarão em trocar depósitos bancários por ações. E agora os investidores estão correndo para comprar títulos com cupom fixo para manter seu alto rendimento.

O corte da taxa deve estimular a atividade de crédito, e veremos algum enfraquecimento do rublo. Isso acontecerá com um certo atraso, creio que em dois ou três meses."

Vasily Girya, proprietário e CEO da GIS Mining:

Na próxima reunião, o Banco da Rússia provavelmente reduzirá a taxa básica de juros. No cenário base, esperamos que ela seja reduzida para 18-18,5% ao ano. Essa decisão parece justificada: a inflação está desacelerando, a demanda do consumidor está diminuindo gradualmente e o dólar americano permanece sob pressão entre 77-80 rublos. Há também o fator período de tributação, que fortalece o mercado de câmbio.

Uma redução para 17% também é discutida em diversas previsões, mas uma medida tão drástica é improvável. O regulador provavelmente optará por uma flexibilização gradual para evitar o superaquecimento da economia ou abalar as expectativas de inflação.

É improvável que um corte moderado nas taxas de juros tenha um efeito drástico nas taxas de depósitos. Em primeiro lugar, os bancos já consideraram a probabilidade de uma redução no indicador-chave e estão "puxando" as taxas para baixo. Em segundo lugar, elas continuarão muito atraentes. Os empréstimos, especialmente os destinados ao consumo e à habitação, podem ficar mais baratos um pouco mais rápido – os bancos tentarão estimular a demanda.

O corte da taxa de juros poderia reduzir o peso da dívida para quem já possui empréstimos com taxa variável ou está considerando refinanciá-los. Empréstimos mais baratos também apoiariam a demanda por moradia, automóveis e bens duráveis, o que poderia proporcionar um impulso modesto à economia.