Все говорят о пузыре искусственного интеллекта, но что произойдет, когда он лопнет?

Майкл Берри, управляющий хедж-фондом из фильма «Игра на понижение», подкрепляет свои слова делами. Он предсказал финансовый кризис 2008 года и на этой неделе предупредил в программе X о пузыре искусственного интеллекта на фондовом рынке. Он также купил пут-опционы, чтобы заработать на потерях в акциях лидеров ИИ-бума — Nvidia и Palantir.

Колебания фондового рынка на этой неделе демонстрируют, насколько нервничают инвесторы в настоящее время из-за возможной переоценки сферы искусственного интеллекта (ИИ). В начале недели акции технологических компаний в США и Азии потеряли 500 миллиардов долларов в цене за 24 часа.

Хотя это лишь малая часть от общей рыночной капитализации американских технологических гигантов, таких как Nvidia и Meta, краха удалось избежать. Тем не менее, некоторые считают недавнюю слабость фондового рынка тревожным сигналом после эпохи почти безграничной эйфории по поводу потенциала искусственного интеллекта.

Для оптимистов ИИ — такая же великая технологическая революция, как паровоз в XIX веке. Инвестиции в новые технологии колоссальны. Только в этом году ожидается, что в расширение инфраструктуры ИИ будет инвестировано более 400 миллиардов долларов.

Однако, учитывая высокую прибыльность американских технологических гигантов, аналитики считают эти инвестиции оправданными и устойчивыми. По словам председателя Федеральной резервной системы США Джерома Пауэлла, эти инвестиции также являются важным драйвером экономического роста США.

Другие, однако, видят параллели с пузырём доткомов 2000 года. Тогда Федеральная резервная система США повысила процентные ставки, и это, в сочетании с завышенными ожиданиями инвесторов в отношении интернет-стартапов, спровоцировало обвал фондового рынка. Акции таких хайповых компаний, как Yahoo, потеряли 87% своей стоимости за один год.

Крупнейшие финансовые институты также призывают к осторожности. Международный валютный фонд (МВФ) и Банк Англии предупреждают о лопнувшем пузыре искусственного интеллекта и его вторичном воздействии на экономику. «Сегодняшние оценки приближаются к уровням, аналогичным тем, что наблюдались во время интернет-эйфории 25 лет назад», — предупредила в октябре директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева. «В случае резкой коррекции ужесточение условий финансирования может затормозить мировой рост».

Однако тот факт, что прибыли в целом стремительно растут, свидетельствует против пузыря, особенно в случае публичных американских технологических компаний, таких как Alphabet, Meta и Nvidia. Таким образом, рост цен на акции отражает рост прибыли, а не завышенные ожидания относительно будущей доходности.

Например, коэффициент цена/прибыль компании Microsoft в настоящее время составляет всего лишь половину от показателя 2000 года. До сих пор технологические компании могли финансировать значительную часть своих инвестиций за счет собственных денежных средств.

Однако при более внимательном рассмотрении обнаруживаются слабые места. В основе комплекса ИИ лежит убыточный стартап OpenAI, в то время как обременённый долгами японский конгломерат SoftBank Group пообещал инвестировать до 40 миллиардов долларов . По расчётам консультантов Bain & Company, для удовлетворения спроса на вычислительные мощности ИИ потребуется ежегодно вкладывать 500 миллиардов долларов в новые центры обработки данных. Смогут ли технологические компании в будущем получать достаточно высокую прибыль, чтобы поддерживать эти и без того значительные инвестиции, пока неясно.

Центр обработки данных, планируемый компанией Meta в американском штате Луизиана, должен занять площадь, эквивалентную семидесяти футбольным полям, что потребует инвестиций в региональную энергетическую инфраструктуру в размере 3 миллиардов долларов. Исследователи из Института Брукингса пришли к выводу, что такие инвестиции «могут никогда не окупиться, если опасения по поводу потенциального пузыря искусственного интеллекта окажутся верными».

Технологические изменения также могут привести к краху пузыря искусственного интеллекта. Появление Deepseek наглядно проиллюстрировало это. В январе китайский стартап неожиданно представил модель генеративного языка, которая столь же мощна, но более эффективна, чем модели ИИ его американских конкурентов. Акции Nvidia и других технологических компаний впоследствии резко упали. Акции производителей урана и электроэнергии также понесли убытки.

Спекулятивные пузыри коварны, поскольку возникают из-за невидимых или недооценённых рисков. Так считает Йон Даниэльссон, финансовый экономист Лондонской школы экономики. Он возглавляет центр, занимающийся системными рисками.

Более того, если пузырь искусственного интеллекта лопнет, подавляющее большинство компаний, участвующих в гонке технологических вооружений, понесут убытки. Исторически это не редкость. Так было со всеми крупными инновациями, такими как железные дороги, электричество и интернет.

Резкие рыночные коррекции обычно имеют макроэкономические последствия. Схлопывание пузыря приводит к потере богатства, что, в свою очередь, снижает экономическую активность и занятость.

Более того, такие крупные компании в сфере искусственного интеллекта, как OpenAI, Nvidia, AMD, Broadcom, Coreweave и Meta, связаны многомиллиардными партнёрствами и инвестиционными соглашениями . Например, Pimco и частная инвестиционная компания Blue Owl недавно предоставили гибридное финансирование на сумму 28 миллиардов долларов для строительства крупных центров обработки данных. Эти технологические компании также заключают многомиллиардные сделки между собой для приобретения облачных мощностей.

Даниэльссон считает, что подобные перекрёстные инвестиции представляют риск, поскольку один и тот же капитал может отображаться несколько раз на разных балансах. «В результате возникает скрытая уязвимость, которая вводит в заблуждение инвесторов, кредиторов и регулирующие органы», — говорит он.

Риски для финансовой стабильности ещё выше, когда речь идёт об облигациях и долговых обязательствах. Это может спровоцировать цепную реакцию, как это произошло во время финансового кризиса 2007 и 2008 годов.

За последние недели Oracle и Meta совместно выпустили облигации на сумму почти 50 миллиардов долларов. Более того, такие компании, как Meta или xAI Илона Маска, всё чаще используют компании специального назначения (SPV) или совместные предприятия, которые являются юридически самостоятельными организациями, для привлечения заёмного капитала.

Это позволяет им брать на себя более крупные долги, не отражаясь на балансе материнской компании. Проблема: эти взаимосвязи усиливаются.

«Основной недостаток проистекает из способа финансирования инвестиционных расходов, поскольку долговое финансирование вызывало проблемы в прошлом», — пишет Goldman Sachs в исследовании, опубликованном в октябре.

Финансирование через частные кредиты может быть особенно проблематичным, поскольку это кредиты, предоставляемые вне публичных рынков и небанковскими организациями. Зачастую кредиторами выступают страховые компании, фонды прямых инвестиций, специализированные управляющие активами или хедж-фонды. Эти учреждения предъявляют менее строгие требования к кредитованию и нормативы достаточности капитала, чем банки. В свою очередь, процентные ставки по таким продуктам, как правило, выше.

Аналитик UBS Мэтью Миш видит в этом повод для беспокойства, поскольку, по данным банка, частное кредитование стало важным источником финансирования инвестиций в ИИ и центры обработки данных.

Миш объяснил в августе, что это явление может способствовать значительному росту поставщиков услуг искусственного интеллекта и других облачных вычислений. Следствием этого является риск перегрева.

Банкротство американского поставщика автомобилей First Brands в октябре вызвало опасения по поводу недостаточного контроля за рынком частного кредитования. Чрезмерное кредитование технологических компаний также может стать серьёзной проблемой.