Конец непомерной привилегии Соединенных Штатов
ВАШИНГТОН, округ Колумбия – Будучи министром финансов Франции в 1960-х годах, бывший президент Франции Валери Жискар д'Эстен жаловался на «чрезмерные привилегии», предоставляемые Соединённым Штатам статусом доллара как основной мировой резервной валюты. По сути, Соединённые Штаты могли брать кредиты под низкие процентные ставки, постоянно иметь большой торговый дефицит и финансировать дефицит бюджета за счёт печатания денег. Жискар д'Эстен и представить себе не мог, что однажды Соединённые Штаты захотят отказаться от этих преимуществ.
С момента своего возвращения в Белый дом в январе президент США Дональд Трамп систематически подрывал доверие к доллару (что в равной степени отразилось на мировых финансовых рынках, правительствах и центральных банках). Прежде всего, он поставил государственные финансы США на ещё более неустойчивый путь, чем до его вступления в должность.
В начале своего второго срока Трамп обнаружил, что дефицит бюджета уже вырос до 6,2% ВВП, что соответствует практически полной занятости, а соотношение государственного долга к ВВП приближается к 100%. Но теперь ситуация, похоже, станет ещё хуже. Вместо того чтобы навести порядок в бюджетной системе Америки, Трамп и его сторонники в Конгрессе протолкнули «большой, красивый» законопроект о налогах и расходах, который, по оценкам беспартийного Бюджетного управления Конгресса, увеличит дефицит бюджета примерно на 3,4 триллиона долларов в течение следующих десяти лет.
Соотношение государственного долга США к ВВП, вероятно, достигнет уровня, который к 2030 году будет значительно выше, чем в конце Второй мировой войны, когда демографическая ситуация в стране была гораздо более благоприятной. В отличие от послевоенного периода, нынешняя экономика США не в состоянии сократить долговое бремя за счёт роста. Неудивительно, что ведущие кредитные агентства (включая Moody's) лишили Соединённые Штаты кредитного рейтинга AAA.
Ещё одна позиция Трампа, подрывающая доверие к доллару, — это его явное отсутствие интереса к сдерживанию инфляции. В настоящее время она превышает целевой показатель в 2%, установленный Федеральной резервной системой США, и существует риск её дальнейшего роста в результате агрессивных пошлин Трампа на иностранные товары (пошлины достигли уровня, невиданного за последние сто лет). Однако Трамп оказывает давление на ФРС, требуя от неё снижения процентных ставок на один-два процентных пункта, и заявил о планах заменить нынешнего председателя ФРС Джерома Пауэлла (срок полномочий которого истекает в мае 2026 года) на человека, более готового к смягчению денежно-кредитной политики.
Что ещё хуже, это также поставило под сомнение приверженность Соединённых Штатов полному выполнению своих финансовых обязательств. Ранние проекты его «большого, прекрасного законопроекта» включали положение, допускающее «налог мести» в размере до 20% для иностранных владельцев американских активов (включая казначейские облигации), связанных со странами, которые администрация Трампа обвиняет в проведении «несправедливой» налоговой политики по отношению к Соединённым Штатам. Более того, высокопоставленные советники Трампа предложили обязать иностранные центральные банки конвертировать свои активы в казначейских векселях США в 100-летние безкупонные облигации в рамках предлагаемого «Соглашения Мар-а-Лаго».
Добавьте к этому очевидное отсутствие у Трампа интереса к верховенству закона, и станет понятно, почему рынки не видят оснований доверять Соединённым Штатам. Это объясняет, почему доллар обесценился более чем на 10% с начала 2025 года (худший показатель за первое полугодие с 1973 года). Это падение не соответствует резкому повышению пошлин Трампом и увеличению разницы в краткосрочных процентных ставках с другими крупными экономиками (эти тенденции должны привести к укреплению доллара).
Ещё одним признаком потери доверия рынка к Соединённым Штатам является рост цены на золото более чем на 25% за последние шесть месяцев. Ключевым показателем является доходность десятилетних казначейских облигаций (которая резко выросла после объявления Трампом о введении пошлин в начале апреля) – доходность остаётся на высоком уровне, несмотря на значительную нестабильность на фондовом рынке, которая в обычных условиях заставила бы инвесторов искать убежища в кажущихся надёжными казначейских облигациях.
Посыл предельно ясен: рынки не одобряют курс экономической политики администрации Трампа. Проблема для Трампа заключается в том, что, в отличие от политиков, рынки невозможно ни подчинить, ни заставить их действовать в соответствии с их приоритетами. Если Трамп продолжит игнорировать предупреждения инвесторов (что кажется вероятным), Соединённым Штатам лучше подготовиться к кризису на рынке доллара и облигаций до промежуточных выборов в следующем году. Времена, когда мир позволял Соединённым Штатам жить не по средствам, стремительно подходят к концу.
Перевод: Эстебан Фламини
Автор
Десмонд Лахман, старший научный сотрудник Американского института предпринимательства, был заместителем директора Департамента разработки и анализа политики Международного валютного фонда и главным экономическим стратегом по развивающимся рынкам в Salomon Smith Barney.
Авторские права: Project Syndicate, 1995–2025
Eleconomista
