Все знали, но никто не смотрел: новый цикл расходов на технологии и его риски

В мире капитала бывают времена, когда предупреждения появляются не в форме громких заголовков, а в виде цифр, которые незаметно проскальзывают в квартальных отчетах.

Подобно «Хроникам предсказанной смерти», где все знали, что грядет, но никто не предпринял никаких действий, рынок технологий, похоже, движется к точке напряжения, которая, хотя и очевидна в цифрах, постепенно переходит в коллективную эйфорию.

Крупные технологические компании тратят как никогда раньше. Совокупные капитальные вложения и расходы на НИОКР ведущих компаний Nasdaq за последние 12 месяцев достигли 420 миллиардов долларов, что на 19% больше, чем годом ранее, и является рекордным показателем.

Из этой суммы почти 160 миллиардов долларов США приходятся на инвестиции в физическую инфраструктуру — центры обработки данных, вычислительные сети, электроустановки, — большая часть которых направлена ​​на развертывание или масштабирование возможностей генеративного искусственного интеллекта.

Эти огромные расходы сосредоточены в руках нескольких человек: на долю Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta и Apple приходится 76% от общего объема капитальных затрат, в то время как NVIDIA, Broadcom и AMD лидируют по расходам на НИОКР в секторе полупроводников, накопив более 40 миллиардов долларов за последние 12 месяцев.

Причины хорошо известны: сохранение конкурентного преимущества, удовлетворение растущего спроса на ускоренные вычисления и, прежде всего, извлечение выгоды из импульса искусственного интеллекта, прежде чем он рассеется.

Но то, что до недавнего времени считалось неоспоримой силой — агрессивные реинвестиции лидеров — начинает вызывать беспокойство. Не столько из-за абсолютных сумм, сколько из-за того, как они поддерживаются: на основе ожиданий будущих доходов, которые, если не оправдаются, приведут к трудно поддающейся изменению структуре расходов.

Важнейшая часть проблемы заключается в том, что бизнес-экосистема становится всё более взаимосвязанной и опирается на общую концепцию. По оценкам Bloomberg, потоки между OpenAI (оцениваемой в 500 миллиардов долларов) и ключевыми игроками, такими как Microsoft (3,9 триллиона долларов), NVIDIA (4,5 триллиона долларов), AMD, Oracle, xAI и CoreWeave, образуют сеть перекрёстных инвестиций, которая многократно увеличивает риски. NVIDIA планирует инвестировать до 100 миллиардов долларов в OpenAI; Oracle подписала соглашение о облачных технологиях на сумму 300 миллиардов долларов, а AMD предоставила ей опцион на приобретение 160 миллионов акций, что эквивалентно примерно 28 миллиардам долларов.

Эти обязательства подразумевают не только ожидания экспоненциального роста, но и взаимное усиление оценок: OpenAI зависит от инфраструктуры NVIDIA и Oracle, которые, в свою очередь, рассчитывают, что рост OpenAI оправдает их собственные инвестиции. Это создаёт циклическую архитектуру, где каждое звено подтверждает следующее без какой-либо очевидной привязки к ощутимым результатам.

Ситуация напоминает, только в более трезвом ключе, фильм «Не смотри вверх», где эксперты предупреждают об угрозе, но остальной мир слишком отвлечен или занят, чтобы отреагировать.

Угроза здесь заключается не в астероиде, а скорее в риске того, что прогнозы по доходам от ИИ не оправдаются или что маржа начнет сокращаться под тяжестью конкуренции, регулирования или цен на электроэнергию.

Если это произойдет, корректировка будет системной: она затронет не только стартапы, процветающие за счет нарративов, но и гигантов, которые их финансируют, поставляют им чипы, предоставляют им облачные вычисления или интегрируют их в свои балансы.

Параллель с Икаром не ускользает от нас: в своём стремлении достичь солнца главный герой забывает, что его крылья сделаны из воска. Технологические компании, строя центры обработки данных, потребляющие больше энергии, чем небольшие страны, и тратя десятки миллиардов долларов на будущие мощности, рискуют забыть, что циклы технологической эйфории не вечны, и что рынок — каким бы эффективным он ни казался — также движим верой.

Пока что результаты продолжают подтверждать эту точку зрения: выручка растёт, рентабельность держится на высоком уровне, а инвесторы продолжают верить в эту мечту. Но первые трещины уже видны: неожиданные отрицательные показатели рентабельности от таких компаний, как AMD и Intel, слабые прогнозы некоторых компаний, разрабатывающих корпоративное ПО, и задержка с монетизацией некоторых основополагающих моделей могут быть признаками того, что головокружение начинает брать верх над энтузиазмом.

История не предсказывает будущее, но предупреждает. Как гласит цитата, приписываемая Марку Твену: «История не всегда повторяется, но иногда рифмуется». В данном случае персонажи уже на своих местах, отношения установлены, а мотивы согласованы.

Вопрос не в том, неминуем ли крах, а в том, решит ли кто-то на этот раз посмотреть вверх.

Крупные технологические компании тратят как никогда раньше. Совокупные капитальные затраты и расходы на НИОКР ведущих компаний Nasdaq достигли 420 миллиардов долларов.