Еврооблигации, но как? Панетта и Бланшар, два похожих, но очень разных предложения

Мы возвращаемся к обсуждению еврооблигаций. Возможно, время еще не пришло, но оно благоприятно. На прошлой неделе в своих заключительных соображениях глава Банка Италии Фабио Панетта вновь выдвинул предложение о «Европейском пакте о производительности» : выпуске общеевропейских облигаций, которые будут играть двойную роль, с одной стороны, финансируя инвестиции в европейские общие блага (технологические инновации, энергетический переход и оборона), а с другой стороны, представляя собой безопасный актив , необходимый для развития европейского рынка капитала. В то же время Оливье Бланшар , бывший главный экономист МВФ, и Анхель Убиде запустили еще одну версию еврооблигаций через Институт Петерсона. Оба предложения, по-видимому, похожи, но при этом очень различны.

Бланшар и Убиде исходят из предположения, что в текущем сценарии, в котором администрация Трампа ставит под сомнение роль доллара как резервной валюты , создание крупного европейского рынка облигаций укрепит стратегическую автономию Европы и позволит ей перехватить поток капитала, ищущего альтернативу американскому долгу после понижения рейтинга Moody's и странных идей советников Трампа о реструктуризации казначейских облигаций . Но европейский рынок слишком мал и фрагментирован, чтобы составить альтернативу американскому рынку облигаций. Рынок немецких облигаций, самых безопасных европейских облигаций, составляет примерно одну десятую от размера рынка США. А все облигации ЕС составляют примерно треть от размера немецких: даже если бы европейские выпуски увеличились, они никогда не достигли бы размера, необходимого для конкуренции с казначейскими облигациями США.

Предложение Бланшара по расширению этого рынка заключается в замене части национальных долгов еврооблигациями. Этот европейский долг должен быть достаточно большим и надежным, поэтому «привилегированным» по сравнению с национальными долгами. В качестве гарантии еврооблигаций национальные государства должны внести часть своих доходов от НДС на выплату процентов. На этой основе европейские облигации могли бы быть выпущены (в обмен на национальные облигации) на 25% ВВП (5 тыс. млрд евро). Следствием этого стало бы создание двухуровневого долга, одного общего и 20 национальных, что в любом случае должно привести к более низкой средней процентной ставке для каждого члена по сравнению с предыдущим, из-за более крупного и эффективного рынка.

Предложение Панетты, с другой стороны, по-видимому, менее амбициозно. Это было бы просто вопросом копирования системы ЕС следующего поколения для финансирования, как после Covid, инвестиций в «общие блага» в таких областях, как инновации и оборона , где все государства показывают, что у них есть трудности, и где имеет смысл уменьшить асимметрию. Давайте возьмем расходы на оборону: у Италии высокий долг и она очень далека от России, в то время как, напротив, у стран Балтии низкий долг, но они находятся под прямой угрозой со стороны Путина. В этом случае имеет смысл создать «общее благо», такое как безопасность, объединить гарантии и проблемы, чтобы не допустить преобладания национальных интересов и эгоизма.

Панетта в своей речи, произнесенной в декабре 2024 года , выдвинул гипотезу о финансировании еврооблигациями четверти от 800 миллиардов ежегодных инвестиций, указанных в отчете Драги : вместе с другими существующими проблемами общий долг достигнет 10% ВВП за несколько лет. Целью Соглашения о производительности будет, по сути, создание рынка капитала, который снизит стоимость долга и повысит производительность европейской экономики. С одной стороны, государственные инвестиции будут направлены на стратегические цели Европейского союза в мире, который становится все более сложным, с другой стороны, более эффективный рынок капитала может предложить лучшие возможности для сотен миллиардов сбережений, которые европейцы инвестируют за рубежом (в основном в Соединенных Штатах).

Эти два предложения, внешне похожие, однако, очень разные. Не по экономическому критерию, а по политическому. Гипотеза Бланшара предусматривает взаимную ликвидацию государственного долга и создание фискального союза , именно то, что страны Северной Европы считают отвлекающим маневром: это идеальное предложение, которое Германия должна отвергнуть. Неслучайно, что именно эти элементы отсутствуют в предложении Панетты. Действительно, в речи, посвященной запуску Европейского пакта о производительности, он указал: «Важно прояснить: это предложение не подразумевает создание фискального союза и не требует европейского министра финансов или механизмов систематического перевода средств между странами» .

Это не было случайной предпосылкой: это политическое условие, необходимое для достижения прогресса.

Подробнее по этим темам: