Панетта и проблема производительности, итальянская и европейская

Главные опасения Фабио Панетты — не тарифы Трампа, а наша производительность . Это слово не только чаще всего употребляется в Заключительных соображениях этого года (тринадцать раз), но и является красной нитью через весь его мандат. В ноябре 2023 года он посвятил свою первую речь в качестве главы Банка Италии теме: «Наша экономика страдает от стагнации производительности труда на протяжении более двух десятилетий по сравнению с годовым ростом на 1 процент в остальной части еврозоны». Внимание Панетты тогда было приковано к отсталости Италии по отношению к Европе. Сегодня он переключает внимание на отставание Европы от США и Китая. В определенном смысле Италия является авангардом европейского упадка. «В нашей стране проблемы роста и инноваций, которые терзают Европу сегодня, проявились раньше и проявились в более острой форме», — сказал Панетта в конце своей речи.

«Европейская экономика демонстрирует явные структурные слабости. Застой производительности и отстающие инновации ограничивают ее потенциал роста». Диагноз губернатора основан на красноречивых цифрах: «За последние тридцать лет производительность труда в Евросоюзе выросла на 40 процентов, что более чем на 25 процентных пунктов меньше, чем в США. С 2019 года разрыв увеличился: в Европе производительность выросла на 2 процента по сравнению с 10 процентами в США, где она была обеспечена в основном за счет высокотехнологичных секторов». Задержка является следствием неэффективности инноваций. «По отношению к ВВП европейские компании инвестируют в исследования и разработки вдвое меньше, чем американские компании. Большая часть этих инвестиций поступает от компаний, которые десятилетиями работали в секторах промежуточных технологий, таких как автомобильный сектор; вклад молодых и инновационных компаний, которые часто предпочитают переносить свою деятельность за границу, слаб». Эта усталость производственной модели, сосредоточенной в зрелых секторах и не слишком динамичной в инновационных секторах, особенно в контексте геополитической и коммерческой напряженности, делает Европу гораздо более уязвимой. Как из этого выбраться?

Панетта берет на вооружение исследования и предложения, уже разработанные на европейском уровне для повышения конкурентоспособности и укрепления единого рынка, от доклада Драги до доклада Летты , но к этому пакету реформ он добавляет «Европейский пакт о производительности» : программу общих инвестиций для возобновления роста и укрепления европейской стратегической автономии в критически важных секторах. Идея состоит в том, чтобы объединить снижение барьеров на рынке товаров и услуг и создание единого рынка капитала, необходимого для мобилизации частных инвестиций в инновационные секторы, с планом государственных инвестиций для финансирования так называемых «европейских общих благ», таких как энергетическая безопасность и оборона. «Чтобы полностью устранить фрагментацию рынка капитала по национальному признаку, крайне важно ввести европейские государственные облигации с двойной целью: финансировать государственный компонент инвестиций и обеспечить общую, надежную и заслуживающую доверия основу для всей финансовой системы».

Это европейский договор о производительности , который Панетта уже предложил в конце декабря 2024 года : «Интегрированный рынок капитала, в основе которого лежат общеевропейские облигации, сократит финансовые издержки для предприятий , активизируя дополнительные инвестиции в размере 150 миллиардов евро в год и увеличивая ВВП на 1,5 процента после полной эксплуатации. Влияние на ВВП может быть в три раза больше, если новые инвестиции будут направлены на высокотехнологичные проекты». По сути, речь идет о воспроизведении модели реформ и инвестиций, лежащей в основе ЕС следующего поколения, но с более амбициозными целями.

В нынешних политических рамках Европы, когда в Германии и других странах на подъеме находятся крайне правые партии, реализовать этот проект сложно: в других странах Северной Европы идея общего долга всегда воспринимается как отвлекающий маневр, особенно если предложение исходит из Рима. Но верно и то, что глобальный контекст изменился. С одной стороны , стратегическая потребность Европейского Союза в увеличении инвестиций в безопасность для создания общей обороны является более насущной ; С другой стороны, в мире появляется все больше места для европейского безопасного актива из-за возросшей неопределенности относительно американских казначейских облигаций и доверия к самому доллару, подорванного протекционистской политикой Трампа («Сама роль доллара как стержня международной валютной системы ставится под вопрос», - напомнил сегодня Панетта). Таким образом, европейские безрисковые облигации теперь будут использоваться для финансирования совместных инвестиций, развития европейского рынка капитала и придания евро большего международного веса. Следовательно, это имело бы совсем иной смысл, нежели простое «взаимное погашение долгов», которое всегда вызывало подозрения в Европе.

Однако для того, чтобы «Пакт о производительности» имел хоть какую-то надежду увидеть свет, важно, чтобы Италия была последовательна в идее создания единого рынка капитала. Вместо этого правительство Мелони стало единственным в Европе, кто наложил вето на реформу Европейского стабилизационного механизма (ESM) , который представляет собой часть Банковского союза и навязывает золотую власть слияниям национальных банков, вмешиваясь гораздо жестче, чем те препятствия, которые Германия создает для трансграничных операций итальянских банков. Панетта указывает на решение, однако оно вряд ли сработает, если частью проблемы является Италия.

Подробнее по этим темам: