США выплачивают более низкие дивиденды, но «имеют более высокие темпы роста и более качественный бизнес»

Сэм Уитероу, международный управляющий акциями в JPMorgan Asset Management, специализирующийся на управлении портфелями, которые отдают приоритет стратегиям дивидендов, сохраняет оптимистичный взгляд на распределение дивидендов, в то время как инвесторы ищут защиту фондов, гарантирующих доход. Несмотря на неопределенность, которая сохраняется в США, управляющий продолжает смотреть на рынок, где, по его словам, компании выплачивают более низкую доходность, чем их европейские коллеги, но предлагают больший потенциал роста.

«Мы по-прежнему видим много действительно хороших возможностей в США , и мы продолжим политику присутствия, которая в целом соответствует мировым индексам», — заявил специалист в интервью ECO в Лондоне в кулуарах мероприятия, на котором менеджер североамериканского банка поделилась своими перспективами относительно рынков.

В Европе Сэм Уитероу фокусируется на нескольких секторах, сохраняя предпочтение « коммунальным услугам », сектору с наибольшим весом в портфелях. Для эксперта отключение электроэнергии в Иберии показало, что это сектор, который потребует больших объемов инвестиций, создавая возможности для компаний в этом секторе, таких как электроэнергетические компании.

Тем не менее, именно Япония удивила менеджера. «Мы переоцениваем японские акции . Существует гораздо более широкий спектр акций для инвесторов в дивиденды», — объясняет он, добавляя, что японские компании увеличивают распределение дивидендов, продолжая при этом инвестировать в планы обратного выкупа акций.

2025 год был отмечен проблемой тарифов и геополитических конфликтов. Как вы позиционируете свой портфель в свете этих вызовов?

Мы управляем очень защитными портфелями в течение цикла. Мы пытаемся дать людям такую ​​защиту от падения в трудные времена. В региональном плане позиционирование довольно нейтральное. Фактически, оно такое же, как и всегда. Что для нас относительно необычно, так это то, что мы перевешиваем японские акции .

Сейчас в Японии для инвесторов [дивидендов], таких как я, существует гораздо более широкий спектр акций. Руководящие команды в целом придерживаются гораздо более дружественной к акционерам политики. В Японии мы имеем доступ к технологиям, химикатам, финансам, автомобилям.

Этот год был отмечен большим вниманием к Европе в ущерб США. Традиционно североамериканский рынок также платит более низкие ставки доходности.

США платят более низкую доходность , но обеспечивают гораздо лучший рост и гораздо лучшую устойчивость дивидендов . Вы получаете то, за что платите. Когда вы смотрите на каждую акцию отдельно... Airbus против Boeing или HSBC против Citigroup, такого рода сравнения, большой дисконт, который вы видите по отношению к Европе, начинает значительно сужаться.

В США много быстрорастущих, высококачественных предприятий . Так что все это говорит нам о том, что нам нужно быть достаточно сбалансированными с региональной точки зрения, оставаться достаточно диверсифицированными.

Что касается секторов, мы по-прежнему видим много возможностей в более защищенных секторах рынка , в таких компаниях, как McDonald's и Coca-Cola . А также в таких секторах, как коммунальные услуги . Это крупнейший сектор с избыточным весом, все еще находящийся в фонде. И там мы видим дешевые акции, привлекательные дивиденды, которые сейчас, впервые за поколение, выигрывают от ускоренного роста из-за трансформации электросетей, которая происходит во всем мире.

Доказывает ли отключение электроэнергии на Пиренейском полуострове, что нам нужны дополнительные инвестиции?

Нам нужно больше. Нам нужна более высокая энергетическая нагрузка для таких вещей, как электромобили, центры обработки данных . И нам также нужно больше инвестировать в сеть, как вы знаете, на Пиренейском полуострове. Из-за растущего веса возобновляемых источников энергии в энергетическом балансе. Это означает, что необходимы большие инвестиции. А для коммунальных служб это означает еще больше инвестиций. Коммунальные службы — это огромные возможности. Вот почему они являются активом с наибольшим весом в портфеле.

Защитные акции были очень дешевы в начале года . Они хорошо себя показали в первом квартале, когда у нас появились эти опасения по поводу роста по всему миру, особенно в США. С тех пор, как будто все проблемы исчезли, и защитные акции снова немного отстали.

Мы по-прежнему считаем, что, учитывая все, что мы знаем о глобальной среде, и весьма привлекательную точку входа с точки зрения оценки, мы довольны портфелем, в который включены эти более защитные секторы и компании.

Еще один хороший пример — управляющие фондовым рынком . Это компании, которые действительно извлекают выгоду из волатильности. Чем больше спекуляций на фьючерсных контрактах или чем больше спекуляций на процентных ставках США, тем выше объем торгов. Это компании, которые действительно извлекают выгоду из неопределенности. В апреле мы определили возможности для входа в технологические и промышленные акции, в основном. Существует много привлекательных способов извлечь выгоду из ИИ в дивидендных портфелях, таких как наш.

И как они это делают?

Мы увеличили нашу позицию в Microsoft . Мы купили новую позицию в чем-то под названием Eaton , это электротехнический бизнес, который предоставляет электрическую инфраструктуру для центров обработки данных . В целом, мы немного увеличили наше присутствие в полупроводниках , потому что мы видим хорошие признаки того, что ИИ сейчас монетизируется.

Мы по-прежнему видим много действительно хороших возможностей в США и будем придерживаться политики присутствия, которая в целом соответствует мировым индексам.

Если посмотреть на набор возможностей, особенно в компаниях, выплачивающих дивиденды, США не выглядит дорогим по сравнению с другими рынками . Если сравнить Boeing и Airbus, Boeing не выглядит дорогим по сравнению с Airbus, а Citi не выглядит дорогим по сравнению с HSBC. Это очень сопоставимые компании. На самом деле, они торгуются очень близко друг к другу.

Мы по-прежнему видим много действительно хороших возможностей в США и будем придерживаться политики присутствия, которая в целом соответствует мировым индексам.

А в какие компании вы инвестируете в Европе?

Наша европейская экспозиция менее оборонительная, чем наша позиция в США . В Европе у нас очень диверсифицированная экспозиция, но у нас есть экспозиция в промышленности и финансах, банках, страховании, немного в технологиях, немного в розничной торговле и потребительских товарах. Это очень диверсифицированная инвестиция, но она менее оборонительная, чем наша позиция в США , которая очень оборонительная.

В начале года мы переоценивали европейские инвестиции, но акции резко выросли, особенно в долларовом выражении, и мы начинаем получать некоторую выгоду от этих позиций . Очевидно, что немецкие инвестиции в инфраструктуру и оборону будут очень полезны для частей немецкой экономики.

Вы упомянули, что выплаты , часть прибыли, распределяемая в виде дивидендов, снижаются. Ожидаете ли вы, что они снова увеличатся в ближайшие годы?

На самом деле, мы не ожидаем, что они увеличатся. Мы ожидаем, что рост дивидендов будет в целом соответствовать росту прибыли . Если оба растут с одинаковой скоростью, линия останется такой. Если рост прибыли разочарует, а дивиденды останутся стабильными, выплата увеличится.

Дивиденды увеличатся относительно прибыли. И это может произойти. Это уже происходит немного в этом году, потому что рост прибыли был разочаровывающим, а рост дивидендов увеличивался. Так что мы уже видим, что эта линия начинает немного двигаться вверх. Нужно увидеть значительное разочарование в прибыли, чтобы выплаты увеличились.

Что не совсем хорошо…

Это нехорошо. Поэтому я не могу выбирать, что будет с прибылью, но для нас полезно то, что дивиденды относительно безопаснее прибыли, это помогает мне генерировать своего рода привлекательную доходность и растущий поток прибыли, который мы можем распределять среди наших клиентов.

Ищут ли инвесторы такую ​​защиту в дивидендах?

Я так думаю. Мы видим здоровые потоки в наши фонды. Люди ищут [эту защиту]. Время, когда инвестор, вероятно, захочет уйти из категории, наступает в конце цикла, когда он хочет снизить [инвестиции] в защитные предприятия и пойти на определенный риск.

Но каковы ваши ожидания относительно развития результатов?

Текущая тенденция корпоративных доходов отрицательная. Ожидания доходов пересматриваются в сторону понижения, и при отсутствии позитивных новостей я бы ожидал, что эта тенденция сохранится некоторое время. Основной движущей силой слабости доходов является ряд политик, которые могут быть отменены. И это тоже может произойти.

Итак, мы не знаем. Нам просто нужно быть готовыми к ряду сценариев. И в наших портфелях мы инвестируем, не исключительно, но большую часть нашего портфеля в компании, которые могут процветать даже в более пессимистичном сценарии. В нашем портфеле у нас нет крупных позиций, например, в компаниях, которые импортируют автомобили в США.

Вы упомянули в своей презентации, что компании хотят платить больше дивидендов. Финансируются ли эти дивиденды за счет инвестиций?

Это хороший вопрос. Люди часто говорят: «О, вы знаете, ваш график выплат низкий из-за выкупов». Выкуп акций — это новое явление. И выкупы не включены в этот график. И я говорю, что это может быть правдой. Но если вы посмотрите на этот график для каждого региона, он будет одинаковым для каждого региона. И в США уже 20 лет происходят значительные выкупы акций. И выкупы не отнимают деньги у дивидендов, они отнимают деньги у капиталовложений.

Возможно ли, что в будущем планы обратного выкупа акций отнимут деньги как от дивидендов, так и от капитальных расходов? Это возможно. Мы этого не видим. Фактически, компании, которые делают больше всего капитальных расходов, некоторые из них только что начали выплачивать дивиденды. Meta и Alphabet, которые вместе, вероятно, потратят, я не знаю, 15 миллиардов долларов в этом году, обе начали выплачивать дивиденды в прошлом году .

Достигает ли феномен программ обратного выкупа акций как формы вознаграждения акционеров Европы?

Это происходит по всей Европе. Это происходит по всей Японии. Это начинает происходить на развивающихся рынках. Это становится гораздо более широко распространенным способом распределения дивидендов среди акционеров. Теперь для нас, инвесторов в дивиденды, это одновременно и положительно, и отрицательно. Отрицательно, потому что эти деньги могут быть выплачены в качестве дивидендов. Я бы предпочел, чтобы компания дала мне наличные. Я хочу дивиденды наличными .

Но с другой стороны, это помогает увеличить дивиденды на акцию. Поэтому компаниям проще увеличивать дивиденды, когда они сокращают количество акций. Если они сокращают количество акций на 2% каждый год, дивиденды на акцию для тех же 100 долларов дивидендов увеличиваются на 2% каждый год, и это полезно для нас, чтобы увеличить дивиденды на акцию для распределения нашим клиентам.

В этом есть и плюсы, и минусы, но я также думаю, что это признак того, что многие компании увидели успех американских фондовых рынков. Они осознали, что им нужно более дисциплинированно подходить к распределению капитала. И акционеры, похоже, хотят больше планов обратного выкупа акций. И я не спорю.

Оценки — это то, что их волнует. Они хотят поддержать цену акций. Речь идет о максимизации акционерной стоимости. И если по какой-то причине акции недооценены, задача руководства — попытаться закрыть этот разрыв. Так что , возможно, в будущем у нас будет половина обратных выкупов и половина дивидендов. Да, это может произойти медленно, со временем.

Для нас идеальная компания — это та, которая выплачивает очень стабильный рост дивидендов из года в год, очень надежный рост дивидендов. И в хорошие времена, во времена роста, она берет эту дополнительную ликвидность и выплачивает ее в виде специальных дивидендов или обратного выкупа . Она выплачивает специальные дивиденды и удерживает часть наличных для обратного выкупа акций, когда цена ее акций очень низкая.

Сейчас много говорят о тарифах. Какие риски вас больше всего беспокоят сейчас?

Основной риск для нашей стратегии, в относительном выражении, обычно возникает в периоды рыночной эйфории, как в четвертом квартале прошлого года. Когда Трампа изберут, и все будут думать: «Это будет потрясающе», особенно для рынка США. Будет дерегулирование, более низкие налоги. Мы видим, что много циклических компаний и много более спекулятивных компаний показывают хорошие результаты.

Это не те предприятия, в которые мы инвестируем. Поэтому, как мы видели в предыдущем квартале, мы отстали. Мы отстали от рынка. Поскольку часть этого энтузиазма в этом году пошла на убыль и угасла, вот тогда мы и догнали. Но если мы войдем в другой период с очень эйфорическими настроениями, мы, вероятно, снова отстанем в этом периоде.

С абсолютной точки зрения, сигналы о том, что США будут намного строже с тарифами, будут негативно восприняты рынками. Я также считаю, что сигналы о том, что монетизация ИИ происходит медленнее, чем ожидалось, будут негативно восприняты рынком , именно из-за относительного веса аппаратных средств , программных технологий и медиа в мировых индексах, особенно в США.

*Журналист отправился в Лондон по приглашению JPMorgan AM