İsviçre ekonomi politikasının sessiz sonu

Son yirmi yıldır İsviçre Ulusal Bankası'nın (SNB) para politikasını gençlere açıklamaya çalışan herkes zor zamanlar geçirdi. Bu, öncelikli olarak Avro Bölgesi ve Amerika Birleşik Devletleri'ne odaklanan yetkili ders kitaplarında sadece kısaca yer alıyor.

Örneğin, bir merkez bankasının faiz oranlarıyla ekonomiyi nasıl kontrol edebileceğini veya döviz kurunun faiz oranı farkından nasıl etkilendiğini gösterir. Ancak, küçük bir ülkenin güçlü bir para birimiyle nasıl başa çıkması gerektiği sorusu göz ardı edilir.

2008 mali krizinden bu yana neler olduğunu kısaca özetleyelim. Ocak 2010'da, 2011 yazına kadar süren dramatik bir değerlenme aşaması başladı. İsviçre frangı, euro karşısında yaklaşık %30 ve dolara karşı yaklaşık %20 değer kazandı. Döviz kurunu sabitlemek için SNB, Eylül 2011'de euro başına 1,20 franklık bir taban fiyat getirdi.

Üç yıl sonra, Ocak 2015'te limiti tekrar kaldırdı, ancak aynı zamanda yedi yıldan uzun süre koruyacağı negatif faiz oranlarını da uygulamaya koydu. Koronavirüs salgınının sona ermesinden sonra, faiz oranları 2023'te kademeli olarak %1,75'e çıkarıldı, ancak daha sonra yön değiştirdiler. Bugün, faiz oranları sıfırda.

Kısacası, neredeyse her zaman olağanüstü hal hüküm sürüyordu ve bu aynı zamanda önlemlerin gerekçesiydi. Ancak, olağanüstü önlemler dönemi çok uzun sürdüğü için, bu kelime dağarcığının kullanılmaya devam edilmesi şüphelidir. Aksine, bu stratejide kalıcı bir değişikliktir.

SNB, bu çalkantılı dönemde birincil görevini İsviçre frangının ani bir şekilde değer kazanmasını önlemek olarak gördü. Frangın orta vadede yalnızca güçlenmesi bekleniyordu. Bu hedefe ulaşmak için faiz oranlarını her zaman ECB'den biraz daha düşük tuttu. Bunun ardındaki teori, avro bölgesine kıyasla faiz oranı farkının İsviçre frangı yatırımlarının getirilerini düşürdüğü ve böylece sermaye girişini azalttığıydı. SNB, faiz oranı politikasına ek olarak döviz piyasasına tekrar tekrar müdahale etti.

Ders kitaplarına göre, İsviçre'nin düşük faiz oranı politikası nedeniyle zamanla daha yüksek enflasyonu kabul etmesi beklenirdi. Ancak, kısmen SNB'nin kontrol ettiği frankın değer kazanması ithalat fiyatlarını düşürdüğü için durum böyle olmadı. Bu etki önemlidir. İsviçre çok açık bir ekonomidir, yani ithal mallar iç talebin büyük bir bölümünü oluşturur, bu nedenle ithalat fiyatlarını düşürmenin genel enflasyon oranı üzerinde de önemli bir etkisi vardır.

İnsanların serbest dolaşımının da bir rol oynaması muhtemeldir. Önceki zamanlardan farklı olarak, artık işgücü piyasasında herhangi bir kıtlık yok, yani iç enflasyonu körükleyen keskin ücret artışları yok.

SNB böylece kontrollü değer artışı politikasıyla iki kuşu bir taşla vurabildi. İsviçre ihracat endüstrisinin ani değer artışlarından korunmasını sağladı ve fiyat istikrarına katkıda bulundu.

Sonuç olarak, sürekli olarak yüksek notlar aldı. Ulusal Banka Yasası'na göre, görevi "ekonomik gelişmeleri hesaba katarak fiyat istikrarını sağlamaktır." SNB'ye göre, fiyat istikrarı "ulusal tüketici fiyat endeksinde (TÜFE) yılda %2'den az bir artış" anlamına gelir. 2009'dan beri bu hedefe büyük ölçüde ulaştı ve ekonomi hiçbir zaman derin bir durgunluğa girmedi.

Ancak, bu para odaklı para politikasının bir dezavantajı var. İsviçre, SNB tarafından belirlenen faiz oranlarının iç ekonomi üzerinde herhangi bir etki yaratamayacak kadar düşük olması nedeniyle ekonomik politikasını kaybetti.

İsviçre yıllardır hızla büyüyen bir ekonomiye sahip, işsizlik oranı düşük, emlak piyasası patlama yaşıyor ve faiz oranları sıfırda çünkü enflasyon oranı düşük petrol fiyatları ve değer kazanan frank nedeniyle düşüyor. Nisan ayında, frankın en önemli ticaret ortaklarına karşı döviz kuru %5 arttı. Bunun bir etkisi oluyor.

SNB önceliklerini değiştirip iç ekonomiyi yavaşlatmak için faiz oranlarını yükseltirse ne olur? Şimdiye kadar bu konuda ciddi bir tartışma olmadı; döviz piyasasında bozulma korkuları çok büyük. Ancak İsviçre'de yakında tekrar negatif faiz oranlarıyla karşılaşırsak, kontrollü para birimi değerlenmesinin önceliklendirilmesinin doğru politika olup olmadığı sorusu aniden akut hale gelebilir. İşler sonsuza kadar böyle devam edemez.

Tobias Straumann, Zürih Üniversitesi'nde Ekonomi Tarihi Profesörüdür

« NZZ am Sonntag »'dan bir makale