Piyasalar yönünü arıyor: Yeni maceralara hazır mısınız?

2025 yılı yatırımcılara türlü ruh halleri yaşatıyor. Donald Trump'ın aldığı önlemler ve bunların küresel ekonomiye etkileriyle inişli çıkışlı, sevinçli ve üzüntülü beş ay. Yatırımcılar sürekli olarak piyasaların gidişatını anlamaya çalışıyor. Bazıları, ellerinden geleni yaptıklarını ama yine de fırsatlar barındırdıklarını söylüyor. Gümrük vergileri cephesinde durulma başlarken, ABD hesapları ve Avrupa'ya yönelik yüzde 50 gümrük vergisi tehdidi konusunda şüpheler ortaya çıkmaya başladı. İstesek de istemesek de yeni maceralar geliyor.

2025'in yarım kalmış romanı şu an üç bölümden oluşuyor. Ocak-Nisan ayları arasında Trump'ın Beyaz Saray'a gelişi kutlandı. 2 Nisan’da “kurtuluş günü” ve küresel tarifelerle her şey ters gitti. Endeksler sadece birkaç seansta yüzde 10'un üzerinde düşüş yaşadı. Bir hafta sonra yön değiştirdiğinde, yüzde 20'lik bir yükselişle dip seviyelerden çıktı. Allah'ın bir lütfu olan 90 günlük ara... abartı mı? Özellikle ABD'de değerler sıfıra indi. Wall Street, inişli çıkışlı yolculuğunda bu yıl hala toparlanmaya çalışıyor (grafiğe bakınız). "ABD seçimleri öncesindekiyle aynı durumdayız. Donald Trump'ın gelişiyle hakim olan iyimserlik, açıkladığı önlemlerle ilgili kötümserlik silindi," diyor Trea AM'de sermaye direktörü olan Xavier Brun.

Brun (Trea AM) "Bugün ABD seçimleri öncesi gibiyiz" diyor

Son dönemdeki toparlanma sevindirici olsa da, şu an için askıda kalmış olabilir. Tarihi zirvelere yeniden yaklaşılması değerlemeler üzerinde baskı yaratıyor. Ama ne gümrük vergilerinin gölgesi ne de belirsizlik ortadan kalkıyor. "Tarifeler güveni etkiler ve bu da nihayetinde her şeyi etkiler. Yılın ikinci yarısında daha da kötüleşecek, karmaşık olacak bir temel durum var. Kazançlarda aşağı yönlü revizyonlar, daha az büyüme ve daha yüksek enflasyonla birlikte beklenenden düşük oranlar olacak," diye uyarıyor Bankinter'da analiz direktörü olan Ramón Forcada. Bu nedenle artışları haklı görmüyorum. "Bu bağlamda borsaların neden yükseldiğini anlamıyoruz. Sağlam bir destek bulmak zor. Her zaman öznel değerlere göre yükselmeleri gerekir ve şimdi çok zor: beklenen kârlar bir etken değil, büyüme de öyle, enflasyon da öyle... Belirsizliğin rehavete yol açıp açmadığını bilmiyorum." Tekrar vurgulanan bir husus ise likiditenin çok fazla olması. Örneğin, Trea AM'ye göre ABD endekslerindeki son artış kurumsal ivmeden çok perakende ivmesinden kaynaklanıyor.

Tipik bir soru, Avrupa'da mı yoksa ABD'de mi konumlanılacağıdır. Sektör, bu tercihin her şeyi birine veya diğerine yatırmak anlamına gelmemesi gerektiği konusunda uyarıyor. Brun, "Zorlu değerlemeler nedeniyle insanlar sabit gelirli hisse senetlerinde veya Avrupa hisse senetlerinde getiri arıyorlar. Bu hisse senetlerinin bu yıl daha iyi performans gösterdiği görülüyor" diyor. "Kısa vadede Avrupa daha iyi performans gösterebilir çünkü Morgan Stanley, JP Morgan, Bank of America gibi büyük yatırım şirketlerinden gelen pozitif akış, ABD'dekilere kıyasla daha ucuz cazip değerlemeler ve karları artıracak büyüme beklentileri var," diyor. Tabii ki gümrük cephesi işleri aksatmadığı sürece. Öte yandan, "çoklular ortalamanın üzerindedir, bu da agresif bir büyüme gerektirir." Orta ve uzun vadede ise "ABD'de daha seçici olmakla birlikte daha fazla değer görüyoruz." Döngülerin daha fazla yönlendirdiği bir Avrupa'dan ziyade daha iyi bir temel eğilimden bahsediyor.

Peki daha da yükselecekler mi? Forcada muhafazakardır. EuroStoxx 600'de hisse başına kazancın yıl için %3,7 olmasının beklendiğini, ancak şimdiden %8 arttığını belirtiyor. "Zaten aşırı." Alman Dax ve Ibex 35 gibi endeksler bu yıl yaklaşık yüzde 20 oranında yükseldi. "Ibex 35'te daha fazla büyüme görmüyoruz; hatta 13.000 puanı aşarak aşırı değerli bile olabilir."

Bankinter'da, "Yılın ikinci yarısında altta yatan durumun daha da kötüleşeceği" görüşü hakim.

Stratejiler konusunda Bankinter, "eskisinden daha savunmacı" olmaya kararlı. "Durgunluğa doğru gitmiyoruz, ancak riske maruz kalma oranımızı azaltmamız ve yılın nasıl geçeceğini görmemiz gerekiyor." Bankacılık, siber güvenlik ve savunma sektörlerinin iyi performans göstermesi bekleniyor. Eğer bir hendek arıyorsanız, tesisatları ve altyapıyı vurgulayın. Trea AM'den sağlık veya eczane diye bahsediyorlar.

Sonuçlar şimdilik olumlu görünüyor, ancak tarifelerin etkisini görmek için ikinci çeyrek yayınlarını beklememiz gerekecek. Bestinver yatırım ekibi, "Güçlü şirketlerden hem olumlu hem olumsuz sürprizler bekleyebiliriz" diyor. Şüphelerin ortasında cevabın seçici kalmakta yattığı görülüyor. Gümrük vergilerine uygulanan cezaların yaygın, bazı durumlarda aşırı olduğunu ve genel düzeyde fırsatlar bıraktığını düşünüyorlar. "Piyasa bir şeye şaşırdığında, en kötü senaryoyu düşünür. Düşer ve her şeye çarpar... Bilinmeyenler netleştikçe yükselir. Her zaman olur," derler. "Böyle küreselleşmiş ticaret zincirleriyle, tarifelerin olumsuz tarafı belirsizliğin birçok sektörde oynaklığa dönüşmesidir; olumlu tarafı ise ucuza satın alabilmenizdir. Birçok sektörde çok sayıda iyi fırsat var..."

Ayrıca okuyun

Değer yatırımı stratejisine odaklanan Bestinver, uzun vadeli vizyona sahip, değerinin altında işlem gören şirketleri arıyor ve Warren Buffett tarafından popüler hale getirildi. "Bugün potansiyeli olan, çeşitlendirilmiş ve çok dengeli bir portföy oluşturabilirsiniz" diye vurguluyorlar. "Yatırım şekli aynı: Uzun vadeli ve kaldıraçlı", daha çok belirli şirketlere odaklanılıyor ve bölgeye göre ayrım yapılmıyor. En çok ilgi görenler arasında tüketim, temel malzemeler, enerji ve finans sektörü yer alıyor. Üzerinde çalıştıkları senaryo, piyasanın değişiklikleri hazmetmesi ve bu hazımsızlığın, şiddetli yukarı ve aşağı hareketlerin "uzun vadede düzeltilmeye mahkum" olmasına yol açmasıdır.

Bestinver olarak uzun vadeli bir vizyonla birçok sektörde iyi seçenekler görüyoruz.

Ortak fikir, belirsizliğin her zaman olmasa da var olmaya devam edeceğidir. Avro krizi değil, Covid, Ukrayna'daki savaş, gümrük vergileri... Trump şimdi borcu (şu anda 36 trilyon dolar) ve açığı (Scope Ratings'e göre bu yıl %6'yı aşabilir) daha da şişirme tehdidinde bulunan bir vergi indirimi planı şeklinde yeni bir unsur sunuyor. Bu uygulama ve etkisi, ABD'nin, tahvillerinin ve doların güvenli liman olarak gücünü sorgulatıyor. Moody's'in son not indirimi bu durumu haklı çıkardı. Tahvillerde değişim sinyalleri görülüyor. ABD'nin 10 ve 30 yıllık borçları son dönemde sırasıyla %4,5 ve %5 seviyelerini aştı.

Yatırımcılar temkinli davranarak Amerikan tahvillerini elden çıkarıyor. Bunları yerleştirmek için fiyatlarını düşürdüklerinde getirileri artar. Pimco'nun baş yatırım sorumlusu Dan Ivascyn, "Yatırımcılar riski azaltmak, kaldıraç oranını düşürmek veya likiditeyi artırmak için ellerinden geleni likide ediyorlar" diyor. Tarifelerin büyüme ve enflasyonu vurmasıyla mali plan sıkıntıya giriyor. Bankinter, önümüzdeki on yıl içinde 3 ila 5 trilyon dolar arasında ek bir dengesizliğin oluşacağını öngörüyor. Zaten gergin olan hesaplara dair rakamlar. Forcada, "Bu, GSYİH'ye oranı %120 olan bir ekonomiye GSYİH'nin %10-16'sını ekliyor" uyarısında bulunuyor. "Bu belirli mali sorumsuzluk görüldüğünde, tahvil getirileri yükselir ve dolar düşer. Bunlar bir paradigma değişimini yansıtıyor gibi görünen operasyonlardır," diye düşünüyor. Yüksek faiz oranları gelecekteki ihraçların daha pahalı olmasına neden oluyor.

Pimco'ya göre, artışlarla sabit gelir piyasası "çekici" bir olasılık sunuyor

Doların yaygınlığı tartışılmıyor ama gücü azalıyor. Trump'ın göreve gelmesinden bu yana euro karşısındaki döviz kuru yaklaşık yüzde 8 düştü. Tahvil getirilerindeki artış hisse senedi piyasalarını da etkiliyor, zira tahviller artık daha güvenli bir varlık olarak cazip getiriler sunuyor. Ayrıca, şirketlerin kendilerini finanse etmek için daha fazla ödeme yapmalarına neden olacağından, öz sermaye gelirlerine de zarar verir. Bu bir uyanış çağrısı olduğu kadar aynı zamanda bir fırsata da dönüşüyor. "Volatilitenin ortasında fırsatlardan yararlanmak için iyi bir konumdayız. Tahvil getirileri cazip. Piyasalar iyi performans gösteriyor, sadece çok dalgalı," diyor Ivascyn. Şirket, kaliteli segmentlerin "temerrütlere karşı dirençli" olduğunu savunuyor. Yüksek belirsizlik ortamında sabırlı kalmanın önemini kabul ederken, "Kurumsal varlıklara olan maruziyetimizi artırmaya hazırız." Pimco, kısa ve orta vadeli portföyleri tercih ediyor ve ABD, İngiltere veya Avustralya dışında, savunma harcamalarını artırma niyeti nedeniyle Avrupa'ya odaklanıyor: "Dikkate alınması gereken ilginç bir alan."

Bireyler için, "Ben sabit gelirli bir fondan ziyade tahvilleri doğrudan satın almaktan yanayım, bu da oynaklık yaratıyor. %5'e dokunan 30 yıllık bir tahvil, ortalama enflasyonun %5 olması beklendiğini yansıtıyor, bu önceki yıllarda gerçekleşmemiş bir şey ve olacağını da düşünmüyorum. İyi getiri ve düşük oynaklık ile iyi bir yatırım olurdu," diyor Brun. Korkutma riski yok mu? "ABD borcu veya açığı yüksek olsa bile, dolara olan güven kaybolmadığı sürece sorun olmayacaktır. Ve kaybolmayacaktır."