Italien förderte: Zinssenkungen, geordnete Haushalte, BIP-Wachstum. Märkte stimmen zu
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die Analyse
Der Rückgang des italienischen Spreads ist trotz schwachen Wachstums und hoher Verschuldung überraschend. Die Märkte werden von Zinserwartungen, Misstrauen gegenüber dem Dollar und der Sparsamkeit bei den öffentlichen Finanzen beeinflusst
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Der jüngste Rückgang der Zinsdifferenz (des Spreads) zwischen italienischen und deutschen Staatsanleihen auf ein Niveau von rund 100 Basispunkten, das im letzten Jahrzehnt nur kurzzeitig im Jahr 2016 und in den ersten Monaten des Jahres 2021 erreicht wurde, erscheint in gewisser Weise überraschend. Dies ist überraschend, da jüngste Prognosen sowohl des Internationalen Währungsfonds als auch der Europäischen Kommission das Wirtschaftswachstum Italiens nach unten korrigiert haben und darauf hindeuten, dass die italienische Staatsverschuldung in den nächsten zwei Jahren weiter steigen wird (von 135,3 Prozent des BIP Ende letzten Jahres auf 138,2 Prozent Ende 2026) . Zudem sind die Renditen deutscher Bundesanleihen seit Jahresbeginn um rund 60 Punkte gestiegen, ein Umstand, der zuvor zu einer Ausweitung der Spreads geführt hatte.
Offensichtlich achten die Finanzmärkte auch auf andere Faktoren. Der erste betrifft die Entwicklung der kurzfristigen Zinssätze im Euroraum. Die Märkte gehen davon aus, dass die EZB den Leitzins Anfang Juni erneut um 25 Basispunkte senken wird und im Herbst mindestens noch einmal. In diesem Zusammenhang besteht für die Marktteilnehmer ein Anreiz, kurzfristig Kredite aufzunehmen und diese in Anlagen mit längeren Laufzeiten zu investieren (sogenannter Carry-Trade), da die kurzfristigen Zinsen niedriger sind als die langfristigen Zinsen. Dies führt zu einem Abwärtsdruck auf die langfristigen Renditen. Dieses Phänomen tritt insbesondere bei Staatsanleihen mit höheren Renditen auf, beispielsweise bei italienischen und griechischen. Der zweite Faktor ist das wachsende Misstrauen gegenüber dem Dollar, das sich auf den Märkten manifestiert, insbesondere infolge der unhaltbaren Dynamik der amerikanischen Verschuldung und der Angriffe der Trump-Administration auf die Federal Reserve. Diese haben Kapital nach Europa gedrängt, den Euro aufgewertet und europäische Anleihen mit höheren Renditen belohnt .
Der dritte Faktor ist die umsichtige Haushaltspolitik Italiens, die die neuen Verfahren des Stabilitätspakts konsequent umsetzt . In den kommenden Jahren dürften die öffentlichen Ausgaben weniger stark wachsen als nach den neuen Regeln zulässig. Dies ermöglicht eine Verbesserung des Primärüberschusses – also des öffentlichen Defizits abzüglich der Zinszahlungen auf die Schulden –, der ein sehr wichtiger Indikator für die Nachhaltigkeit der öffentlichen Verschuldung ist.
Der andere relevante Indikator für die Märkte betrifft das öffentliche Defizit, das im Jahr 2026 unter die Schwelle von 3 Prozent des Bruttoinlandsprodukts fallen sollte. Sollte dies eintreten, würde Italien das im Stabilitätspakt vorgesehene Verfahren bei einem übermäßigen Defizit beenden. Die Auswirkungen auf die Wahrnehmung Italiens durch die Anleger wären aus zwei Gründen sehr positiv. Erstens würde es die Fähigkeit der Regierung bestätigen, die öffentlichen Finanzen des Landes zu sanieren. Darüber hinaus würde es Italien leichter machen, auf den geldpolitischen Schutzschirm der EZB zuzugreifen, und zwar in Form von sogar unbegrenzten Interventionen beim Ankauf von Staatsanleihen im Falle von Spekulationsangriffen (das sogenannte Transmission Protection Instrument). Voraussetzung für die Nutzung dieses Schutzschirms ist eine Bewertung der Tragfähigkeit der Staatsverschuldung des Landes. Dieses Urteil kann nur für Länder günstig ausfallen, die nicht mehr dem Verfahren bei einem übermäßigen Defizit unterliegen. Mit anderen Worten: Sobald das öffentliche Defizit unter die Drei-Prozent-Schwelle fällt, schreiben die Finanzmärkte der Staatsverschuldung einen zusätzlichen Bonus zu. Dies ist mit den Schulden Portugals, Irlands und Griechenlands geschehen, deren Risiko in den letzten Jahren gesunken ist und nun unter das Italiens gefallen ist.
Der letzte Faktor, der sich positiv auf die Märkte auswirkt, betrifft das italienische Wirtschaftswachstum, das in den nächsten Jahren voraussichtlich weitgehend dem europäischen Durchschnitt entsprechen wird. Der Pessimismus des letzten Jahrzehnts hinsichtlich der italienischen Wirtschaft, als die Wachstumsrate systematisch niedriger war als in anderen europäischen Ländern, scheint teilweise überwunden zu sein. Dies ist teilweise auf die Unterstützung durch das PNRR zurückzuführen. Kurz gesagt: Die Reduzierung der italienischen Zinsdifferenz, die eine Einsparung erheblicher finanzieller Ressourcen ermöglicht, ist teilweise auf exogene und vorübergehende Faktoren, aber auch auf nationale wirtschaftspolitische Entscheidungen zurückzuführen. Diese müssen jedoch im Laufe der Zeit fortgesetzt werden, wenn wir die Früchte der bisherigen Bemühungen voll ernten wollen. Die Erfahrung, insbesondere die jüngste in den USA, zeigt, dass es Zeit und Mühe kostet, das Vertrauen der Märkte zu gewinnen. Aber auch, dass es nicht viel braucht, um es zu verlieren.
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