Spartiacque

Un vecchio proverbio recita che "il mercato azionario sale in base alle voci e scende in base ai fatti". Il rumor è la voce di eventi favorevoli sul mercato, che spinge molti ad acquistare azioni, facendo salire i prezzi. Il fatto è che l'ufficialità di questa aspettativa positiva è un momento in cui i prezzi crollano, perché le persone si precipitano a vendere le proprie azioni per trarre profitto dall'aumento, e poi la Borsa crolla.

Tuttavia, è stata più di una semplice voce di corridoio a causare i successivi massimi del mercato azionario nelle ultime sedute di contrattazione. Ciò che ha scosso il settore del reddito variabile è stato il segnale tanto atteso della fine del ciclo di rialzo dei tassi Selic, espresso, secondo l'interpretazione di diverse istituzioni del sistema finanziario, nei verbali dell'ultima riunione del Comitato di politica monetaria, pubblicati mercoledì 14.

Per questa fascia del mercato, Selic dovrebbe chiudere il 2025 al 14,75% annuo . Si stima che entro la fine del 2026 il tasso di base scenderà al 12,5% annuo. Un'altra parte del mercato, tuttavia, sa che Copom ha lasciato aperta la possibilità di aumentare il tasso, dall'attuale 14,75% al ​​15%, nella prossima riunione del comitato, prevista per il 17 e 18 giugno. Ciò che accomuna entrambe le correnti è la convinzione che il ciclo rialzista stia giungendo al termine.

Non è stato sufficiente l'avvertimento del presidente della Banca centrale, Gabriel Galípolo, secondo cui i tassi di interesse elevati potrebbero permanere per un periodo di tempo più lungo e che la riduzione dei tassi non è in discussione nel consiglio di amministrazione dell'istituto. La prospettiva della fine del ciclo di rialzo dei tassi di interesse ha fatto salire l'Ibovespa, l'indice azionario B3, a 140.000 punti lunedì 19, un record storico e quasi il triplo dei 53.000 punti registrati a maggio 2015, secondo i dati della banca dati economica e finanziaria Trading Economics.

Prudenza. Il presidente della Banca Centrale ha affermato che la riduzione del tasso non è in discussione – Immagine: Marcelo Camargo/Agência Brasil

Le prospettive rialziste sono state rafforzate dalle stime di una minore inflazione negli Stati Uniti, il che riduce la possibilità di un aumento dei tassi di interesse nel Paese. Gli aumenti dei tassi di interesse americani tendono a drenare risorse dal resto del mondo per essere investite in titoli del Tesoro americani, che sono remunerati in base ai tassi di interesse americani e sono considerati i più sicuri al mondo, condizione che costringe le altre nazioni ad aumentare i tassi di interesse nel tentativo di contenere la “fuga verso la qualità”, cioè la canalizzazione delle risorse da investire in buoni del Tesoro del governo americano.

B3 ha mostrato forza nelle due sedute successive, con l'Ibovespa tra 139 mila e 140 mila punti, livello mantenuto almeno fino alle 11 di mercoledì 21. Il rialzo è stato supportato dalle analisi di diverse banche, pubblicate sui quotidiani. Banco Safra ha aumentato le sue previsioni per Ibovespa nel 2026, da 141 mila punti a 170 mila punti, in seguito alla fine del ciclo di rialzo dei tassi Selic e ai segnali di moderazione dell'attività economica.

Morgan Stanley ha fatto considerazioni simili e ha incluso, nella sua lista di ragioni per cui la Borsa dovrebbe raggiungere i 189 mila punti entro la metà del prossimo anno, questa sorprendente estrapolazione: "Sebbene manchino ancora circa 18 mesi alle prossime elezioni presidenziali in Brasile, osserviamo segnali di indebolimento del sostegno all'attuale piattaforma politica rispetto agli standard storici. Il tasso di approvazione netto del presidente Lula (approvazione meno disapprovazione), al suo terzo mandato, sta seguendo la stessa traiettoria osservata con l'ex presidente Jair Bolsonaro nello stesso periodo di governo, ben al di sotto del consenso medio dei presidenti rieletti".

L'accordo tariffario tra Stati Uniti e Cina e il raccolto agricolo brasiliano generano un certo ottimismo

JP Morgan ha rivisto al rialzo le sue previsioni sul PIL brasiliano nel 2025 e ha giustificato questa aspettativa con il miglioramento dello scenario esterno derivante dall'accordo tariffario tra Stati Uniti e Cina e dal raccolto agricolo record. Altre istituzioni hanno sottolineato la dichiarazione dei membri del team economico secondo cui cambieranno la loro strategia ed effettueranno "tagli significativi" alla spesa questo mese. Sono previste difficoltà di spesa dovute alla crescita inferiore alle aspettative delle entrate fiscali e al blocco delle risorse.

Banco Itaú prevede che la persistenza delle anomalie tariffarie da parte degli Stati Uniti potrebbe impedire una svalutazione più intensa del dollaro, il che limiterebbe uno scenario più positivo per il tasso di cambio in Brasile. Altre analisi vanno nella stessa direzione. Secondo la società di consulenza Eurasia, l'instabilità creata da Trump non è finita e durerà almeno due anni. Tuttavia, il Brasile è in una buona posizione, poiché non dovrà affrontare la pressione esercitata da Washington affinché prenda le distanze dalla Cina, sottolinea Eurasia.

Una volta che si è raggiunto un consenso sull'interruzione del ciclo ascendente a cavallo tra quest'anno e il prossimo, gli economisti stanno cercando di stimare con maggiore precisione il momento del cambiamento. "Credo che alla prossima riunione del Copom, il tasso Selic salirà di 0,25 punti, al 15%. Si tratta di un aumento già concordato, c'è una preponderanza di questa aspettativa, ed è qualcosa che risale al periodo di Campos Neto", afferma l'economista Saulo Abouchedid, professore al Facamp.

Ciò che si è osservato in questi quasi primi sei mesi di gestione di Galípolo come presidente della BC, continua Abouchedid, è il tentativo di coordinare qualcosa che il suo predecessore aveva costruito e indicato al mercato, ovvero questo aumento dell'aliquota Selic verso il 15%. Da questo livello, l'economista ritiene che sia possibile osservare un cambiamento nel coordinamento delle aspettative relative al tasso Selic da parte della Banca Centrale. “Penso che una possibile sorpresa potrebbe verificarsi non in relazione alla prossima riunione, del 17 e 18 giugno, ma in quella successiva, che si terrà il 29 e 30 luglio, quando si potrà forse vedere l’inizio di un cambiamento in questo coordinamento delle aspettative, verso una traiettoria discendente del tasso Selic”, aggiunge il professore della Facamp.

Segnali. Medicinali e generi alimentari esercitano una pressione sull'inflazione interna. JP Morgan ha alzato le sue proiezioni per il PIL del Brasile nel 2025 – Immagine: Renato Luiz Ferreira, Joédson Alves/Agência Brasil e iStockphoto

C'è anche la possibilità che la nuova dirigenza della Banca centrale "voglia testare un po' il mercato", ma secondo Abouchedid prevale ancora la strategia di alzare il tasso Selic e poi iniziare una traiettoria discendente, seppur a livello restrittivo. “Continuo a puntare sul tasso Selic al 15%. Ci sarà ancora una tornata di rialzi, di 0,25 punti, e poi, dalla seconda metà dell'anno, inizierà una traiettoria discendente, seppur timidamente rispetto a questa fase di rialzi.”

Secondo Rogério Sobreira, economista capo del Banco do Nordeste (BNB), sulla base dei verbali dell'ultima riunione del Copom, lo scenario più probabile per quanto riguarda la politica monetaria è che il Banco si fermi a valutare l'evoluzione dei dati prima di decidere un nuovo aumento del tasso di interesse.

A contribuire a questa prospettiva, prosegue Sobreira, è l’andamento delle aspettative inflazionistiche per la fine dell’anno, settimana dopo settimana, come mostrato nel Focus Bulletin, che mostrano piccole riduzioni, dopo aver raggiunto un plateau, il che suggerisce “un lento processo di riancoraggio delle aspettative”. Per quanto riguarda i dati sul livello di attività, l'economia, almeno nel primo trimestre di quest'anno, non ha mostrato chiari segnali di rallentamento, aggiunge l'economista. “Al contrario, le previsioni sull’andamento del PIL nel primo trimestre, segnalate dal Monitor del PIL della Fondazione Getulio Vargas, mostrano una crescita dell’economia non inferiore all’1,64%, se confrontato con il trimestre precedente.”

Questo movimento, prosegue l'economista capo della BNB, è confermato anche dall'indice di attività della banca centrale (IBC-Br), che mostra "un'economia in crescita a marzo, nei 12 mesi cumulati, di circa il 4,7%". Un risultato che “non può essere attribuito unicamente al buon andamento del settore agricolo, cresciuto, a marzo, nei 12 mesi cumulati, non meno del 18,8%, mentre industria e servizi hanno registrato buone performance, rispettivamente del 4,8% e del 2,5%”.

Dato uno scenario esterno temporaneamente più favorevole e leggermente meno volatile, spiega Sobreira, l'attenzione su cosa farà il Comitato di politica monetaria nella prossima riunione è focalizzata proprio sull'andamento del livello di attività interna. Cioè quando e con quale intensità l'economia inizierà a sperimentare l'accomodamento necessario, per segnalare che il processo disinflazionistico ha ripreso slancio, al punto da garantire la tranquillità necessaria al Copom per iniziare, in seguito, l'allentamento della politica monetaria. “In questo senso, il piccolo aumento dell’incertezza sull’inflazione, misurato dal comportamento dell’inflazione implicita, se mantenuto nelle settimane successive, potrebbe far scattare un segnale di allarme”, sottolinea.

Se le aspettative inflazionistiche continueranno a seguire il loro ancora lento processo di riancoraggio, se non ci saranno sorprese negative significative nel comportamento dell'Indice nazionale dei prezzi al consumo (IPCA) nei prossimi mesi e se l'ambiente esterno rimarrà ragionevolmente stabile, è possibile, tuttavia, che la Copom inizi a tagliare il tasso Selic dalla fine di quest'anno, stima l'economista. •

Pubblicato nel numero 1363 di CartaCapital , il 28 maggio 2025.

Questo testo appare nell'edizione cartacea di CartaCapital con il titolo 'Watershed'