Jak wyrwać 10% dywidendy z tanich funduszy energii odnawialnej: ANALITYK INWESTYCYJNY

Fundusze infrastrukturalne wykorzystujące energię odnawialną mogły ostatnio ucierpieć, ale to oznacza, że ​​niektóre z nich oferują obecnie dwucyfrowe zyski z dywidend.

Czy jest to szansa i czy przyszłość może wyglądać obiecująco w dłuższej perspektywie?

W tym artykule William Heathcoat Amory, partner zarządzający Kepler Partners , twierdzi, że fundusze powiernicze na rzecz infrastruktury odnawialnej mogą być korzystną inwestycją, jeśli wiesz, gdzie szukać.

Trusty infrastruktury odnawialnej w ostatnich latach mocno ucierpiały. Główny powód tego nie jest trudny do rozróżnienia: olbrzymi wzrost stóp procentowych o około 5 procent od 2022 r.

Oznacza to, że obecnie inwestorzy nastawieni na dochód mają dostęp do wielu interesujących inwestycji, które wcześniej nie przynosiły tak dużych zysków.

Fundusze infrastrukturalne wykorzystujące energię odnawialną korzystają ze znacznych dźwigni finansowych (głównie o stałym oprocentowaniu), więc perspektywa znacznego wzrostu kosztów pożyczki w przypadku konieczności jej refinansowania stanowi wyzwanie dla tej klasy aktywów w dłuższej perspektywie i wystraszyła niektórych inwestorów.

Osoby z krótkoterminowymi pożyczkami płacą wyższe stopy procentowe i będą aktywnie próbować sprzedawać aktywa, aby spłacić te pożyczki. Przytłumione nastroje oznaczają, że można znaleźć potencjalne okazje.

Zasadniczo odnawialne źródła energii zapewniają wysoki dochód, który nie jest skorelowany z rynkami akcji i cyklem gospodarczym, lecz jest powiązany z inflacją .

Oznaczało to, że w poprzednim środowisku niskich stóp procentowych znajdowały się na liście zakupów każdego inwestora dochodowego. Większość trustów była notowana po znacznych premiach cenowych akcji w stosunku do wartości aktywów netto (NAV), a trusty regularnie emitowały akcje, aby sprostać popytowi.

W rezultacie sektor ten rozrósł się jak grzyby po deszczu. Nic jednak nie trwa wiecznie, a obecne zniżki na NAV odzwierciedlają nieuniknioną korektę, tak aby podaż i popyt na akcje tych trustów znów się zgrały.

Jak pokazuje poniższy wykres, proces ten już się rozpoczął, a wykupy akcji stały się powszechne, choć stosunkowo powolne.

Konsolidacja jest w toku, a akcjonariusze niektórych trustów wybrali realizację aktywów w czasie i likwidację. Inne mają skalę i jakość, które oznaczają, że prawdopodobnie przetrwają.

W przeciwieństwie do tradycyjnych funduszy inwestycyjnych, które w przypadku znacznego dyskonta ceny akcji w stosunku do wartości aktywów netto, posiadają płynne aktywa bazowe, które można sprzedać, a uzyskane środki wykorzystać do odkupienia akcji lub zwrotu kapitału akcjonariuszom, fundusze odnawialnych źródeł energii inwestują w aktywa trwałe – farmy wiatrowe lub słoneczne.

Jak można sobie wyobrazić, są one niepłynne. Podobnie jak sprzedaż domu, sprzedaż może być osiągnięta, ale zajmuje trochę czasu – zwłaszcza jeśli ktoś chce uzyskać najlepszą cenę.

Być może to wyjaśnia, dlaczego zniżki utrzymują się tak długo. Trusty skupują akcje, ale być może jeszcze nie w tempie, które właściwie rozwiązałoby nierównowagę popytu i podaży.

Sponsorowane

Jak wynika z niedawnej prezentacji TRIG, InfraRed Capital Partners (menedżerowie spółki) stwierdzili, że pomimo osłabienia rynku w ciągu ostatnich sześciu miesięcy, zainteresowanie aktywami odnawialnymi jest nadal duże, a inwestorzy na rynku prywatnym płacą ceny odzwierciedlające bieżącą wartość aktywów netto.

Od 2022 r. zespół TRIG sprzedał 10 proc. portfela (lub aktywa o wartości 210 mln GBP) po cenach odzwierciedlających premię w stosunku do wartości aktywów netto w momencie sprzedaży.

Sugeruje to, że wyceny składające się na wartość aktywów netto są uczciwe, choć jest oczywiste, że rynek jest nieprzejrzysty i wiele może się zmienić.

Obecne dyskonta w stosunku do wartości aktywów netto oznaczają, że dla dzisiejszych inwestorów rentowność dywidend jest znacznie wyższa niż rentowność, jakiej mogliby oczekiwać inwestorzy na rynku prywatnym.

Jakie zatem są perspektywy dla inwestorów w te fundusze?

Jak podkreśliliśmy powyżej, inwestorzy na rynku prywatnym wydają się być stosunkowo optymistyczni w kwestii wycen. Zniżki do wartości aktywów netto mogą odzwierciedlać ostrożność w kwestii dźwigni finansowej, którą większość trustów stosuje na znaczącym poziomie.

Ogólnie rzecz biorąc, trusty mają stałe strukturalne zadłużenie na podstawie konkretnego aktywa, które jest spłacane w czasie. Albo mają zadłużenie na poziomie trustu, które będzie wymagało refinansowania w pewnym momencie w przyszłości lub spłaty.

Bez względu na sposób wykorzystania dźwigni finansowej, posiadanie aktywów zapewniających wysoki poziom przepływów pieniężnych sprawia, że ​​poziom zadłużenia wydaje się możliwy do opanowania w perspektywie krótkoterminowej i średnioterminowej.

Podstawą dywidend są przepływy pieniężne wynikające z dotacji powiązanych z inflacją i wpływy ze sprzedaży energii elektrycznej. W niektórych częściach świata, szczególnie w USA, przyszłe systemy dotacji wydają się być rozbierane.

W Wielkiej Brytanii znajdujemy się w jednym z czołowych miejsc pod względem energetyki wiatrowej, co – wraz z tym, co Bill Gates nazwał „sprytnymi dotacjami rządowymi, które zachęcały firmy do inwestowania” (w swojej książce „Jak uniknąć katastrofy klimatycznej”) – jest powodem, dla którego Wielkiej Brytanii udało się w znacznym stopniu odejść od energii opartej na paliwach kopalnych.

Według danych zamieszczonych na stronie internetowej Iamkate , znanej z oprogramowania typu open source, poświęconej National Grid, w 2012 r. 68,7% energii elektrycznej w Wielkiej Brytanii pochodziło ze źródeł kopalnych, a w 2024 r. udział ten wyniósł zaledwie 28,2%.

Mieszkańcy Wielkiej Brytanii często nie zdają sobie sprawy, że jesteśmy w czołówce krajów przechodzących transformację energetyczną.

Wielka Brytania jest znaczącym liderem w dziedzinie energetyki wiatrowej na morzu – zainstalowana moc turbin wiatrowych na morzu jest znacznie większa niż w USA, nie tylko biorąc pod uwagę udział w miksie energetycznym, ale także w liczbach bezwzględnych.

Zdaniem Gatesa energetyka wiatrowa na morzu jest jedną z najbardziej obiecujących technologii, którą należy lepiej wykorzystać na całym świecie, aby osiągnąć znaczącą redukcję emisji dwutlenku węgla.

Jak można się spodziewać, wśród funduszy energii odnawialnej, morska energetyka wiatrowa stanowi znaczną część ekspozycji.

Na przykład Greencoat UK Wind ma 45 procent swojego portfela w morskich farmach wiatrowych, które oferują wysokie zyski z inwestycji. To jeden z powodów, dla których fundusz ten osiągnął najlepsze wyniki pod względem całkowitego zwrotu z aktywów netto w grupie porównawczej w ciągu ostatnich trzech i pięciu lat.

Na początku maja tego roku firma Ørsted ogłosiła decyzję o zakończeniu projektu Hornsea 4 w Wielkiej Brytanii w obecnej formie ze względu na nieopłacalność inwestycji.

Miałaby się stać jedną z największych morskich farm wiatrowych na świecie, więc jej anulowanie lub opóźnienie stanowiłoby cios dla rządu i ambicji Wielkiej Brytanii w zakresie dekarbonizacji i bezpieczeństwa energetycznego.

Dla akcjonariuszy posiadających istniejące aktywa odnawialne może się to okazać korzystne, ponieważ powstaną mniejsze moce wytwórcze, co przełoży się na wyższe długoterminowe ceny energii elektrycznej niż miałoby miejsce w przeciwnym razie.

W przypadku farm wiatrowych, których właścicielami są m.in. TRIG i Greencoat UK Wind, ogólna zasada jest taka, że ​​około połowa przychodów z energii wiatrowej pochodzi z dotacji, a połowa z przychodów ze sprzedaży energii elektrycznej.

Według Iamkate hurtowe ceny energii elektrycznej były w ciągu ostatnich 12 miesięcy stosunkowo odporne i wynosiły 82 GBP za MWh, co oznacza, że ​​oba fundusze wypłacały zabezpieczone dywidendy i nadal spłacały zadłużenie lub reinwestowały w wykup akcji lub nowe aktywa.

Obie spółki wykazały się odpornością pod względem pokrycia dywidendy w trudnych okresach, takich jak rok 2020, gdy ceny energii elektrycznej spadły drastycznie na skutek kryzysu COVID-19.

Główną atrakcją jest obecnie wysoka początkowa stopa dywidendy, która – jak sugeruje powyższa tabela – często stanowi wielokrotność stopy dywidendy indeksu FTSE 100 (który w momencie pisania tego tekstu przynosił stopę zwrotu na poziomie 3,5%).

Fundusze na rzecz odnawialnych źródeł energii oferują inwestorom pewien poziom bezpieczeństwa, m.in. dlatego, że popyt na energię prawdopodobnie nie spadnie znacząco.

Cenę energii trudno przewidzieć i może ona ulegać wahaniom, ale poziom zmienności przepływów pieniężnych w sektorze infrastruktury odnawialnych źródeł energii jest stosunkowo niski.

Aktywa infrastruktury energii odnawialnej charakteryzują się zazwyczaj długim okresem użytkowania, niskimi kosztami operacyjnymi (szczególnie w porównaniu do węglowodorów) i z czasem generują dość przewidywalną ilość energii.

Dzięki temu prognozowanie przepływów pieniężnych jest prostsze niż w przypadku wielu innych klas aktywów. Ponadto dotacje na energię odnawialną mają bezpośredni związek z inflacją. Oznacza to, że jeśli inflacja będzie się utrzymywać, przepływy pieniężne z energii odnawialnej powinny wzrosnąć.

W rezultacie dochody generowane przez aktywa infrastruktury energii odnawialnej mogą być odporne, a czasami oferują wbudowaną wrażliwość na wzrost wraz z inflacją i cenami energii.

Nastawienie inwestorów do odnawialnych źródeł energii nie jest silne z dobrych powodów, głównie z powodu wyższych stóp procentowych, ale pogarszają je polityczne szumy dochodzące z Ameryki. Ale są dwa podstawowe powody, dla których przyszłość odnawialnych źródeł energii w Wielkiej Brytanii i Europie pozostaje jasna.

Po pierwsze, konieczna jest dekarbonizacja, aby ograniczyć szkodliwy wpływ przyszłych (i przeszłych) emisji dwutlenku węgla na zmianę klimatu.

Po drugie, bezpieczeństwo energetyczne staje się coraz ważniejsze. W świecie, w którym stare sojusze wydają się nic nie znaczyć, żaden rząd nie chce znaleźć się w sytuacji, w której będzie musiał polegać na lojalności, która może już nie istnieć.

Oba te tematy stanowią wspierające tło dla długoterminowych inwestycji w infrastrukturę energii odnawialnej. W całym sektorze infrastruktury energii odnawialnej istnieją trusty narażone na różne rodzaje technologii odnawialnych, a portfele mają różny stopień jakości.

Z tego względu warto przeprowadzić niewielkie badania i ustalić, które spółki mają portfele najwyższej jakości, ale których ceny akcji zostały niesprawiedliwie zaniżone w porównaniu z grupą rówieśniczą.

Biorąc pod uwagę wysokie dyskonta i stabilną rentowność dywidend, może to być ciekawy moment na dodanie do portfela dochodu o charakterze defensywnym.