Bank centralny potrafi zaskoczyć: eksperci podali prognozę stopy bazowej

Pozostał mniej niż tydzień do kolejnego posiedzenia zarządu Banku Centralnego w sprawie stopy bazowej – jest ono zaplanowane na 6 czerwca. Intrygujące jest to, że rynek spodziewa się obniżki stopy bazowej po raz pierwszy od ubiegłej jesieni. Na początku lata powodów do spełnienia się tej nadziei było więcej. Zatem, według Rosstatu, roczna inflacja spadła 26 maja do 9,78% z 10,23% odnotowanych pod koniec kwietnia.

Napawa optymizmem również umocnienie rubla względem dolara w ostatnim miesiącu wiosny o prawie 4,5%. Organ regulacyjny może jednak być zaniepokojony ciągłym wzrostem oczekiwań inflacyjnych. MK dowiedział się od ekspertów, jaką decyzję podejmie Bank Centralny i co będzie ona oznaczać dla obywateli.

Trzeźwość i statystyki

Prognozy dotyczące działań Banku Centralnego 6 czerwca można podzielić na dwie nierówne grupy, które umownie można nazwać optymistami i pesymistami. Większość analityków twierdzi, że Bank Rosji niczego nie zmieni, skoro jeden z najważniejszych wskaźników – oczekiwania inflacyjne – wzrósł w maju do 13,4% (wobec 13,1% w poprzednim miesiącu). Można ich warunkowo zaliczyć do pesymistów, gdyż nie wierzą, że Bank Centralny uzna dostępne statystyki za wystarczającą podstawę do złagodzenia swojej polityki. „Istnieje duże prawdopodobieństwo, że Bank Rosji utrzyma główną stopę procentową na poziomie 21%” – mówi doradca inwestycyjna Julia Kuzniecowa. „Pomimo spowolnienia inflacji w kwietniu i maju regulator pozostaje ostrożny: oczekiwania inflacyjne pozostają wysokie, wydatki budżetowe wzmacniają popyt krajowy, a otoczenie zewnętrzne jest niestabilne”. Jednak retoryka Banku Centralnego staje się łagodniejsza. Jeśli zimą pojawiały się ostrzeżenia o możliwej podwyżce stóp procentowych, to teraz ton jest bliższy neutralnemu. Regulator daje sygnał: zacieśnianie jest zakończone, teraz jest możliwe utrzymanie obecnego poziomu i - jeśli dynamika będzie sprzyjająca - rozpoczęcie obniżania stawki bazowej już latem - wyjaśnił ekspert.

Według analityka finansowego BitRiver Władysława Antonowa, na spotkaniu 6 czerwca Bank Rosji pozostawi główną stopę procentową na poziomie 21%. Głównym powodem będzie konieczność utrwalenia spadku inflacji, który nie jest jeszcze w pełni trwały, co wymaga ostrożnej polityki pieniężnej. Konserwatywne podejście organu regulacyjnego będzie dodatkowo wspierane przez ryzyka zewnętrzne, w tym sytuację geopolityczną i wzmocnienie rubla, mające na celu zapobieżenie wznowieniu presji inflacyjnej. Choć niektórzy eksperci dopuszczają obniżkę stóp procentowych o 0,5–1% (czyli nawet o 20%) w obliczu poprawy sytuacji gospodarczej, takie scenariusze są mało prawdopodobne ze względu na priorytetowe znaczenie stabilności cen. Podniesienie stóp procentowych jest wykluczone ze względu na ryzyko dla wzrostu gospodarczego, co sprawia, że ​​obecny poziom jest kompromisem.

Mimo spowolnienia inflacji, według Ministerstwa Rozwoju Gospodarczego, do 10,2% w skali roku w okresie kwiecień-maj 2025 r. (w dużej mierze z powodu umocnienia rubla i wysokich stóp procentowych), ryzyka utrzymują się, zwłaszcza w sektorze usług (inflacja wynosi tam 12,5%). Bank Rosji w swoich ocenach podkreśla, że ​​konieczna jest ostra polityka, aby skonsolidować pozytywną dynamikę i osiągnąć cel 4% do końca 2026 r. Dlatego na czerwcowym posiedzeniu stopa prawdopodobnie pozostanie na poziomie 21%, aby zapobiec wznowieniu wzrostu cen. Organ nadzoru, choć bierze pod uwagę presję wysokich stóp na gospodarkę i oczekiwania rynku na złagodzenie polityki pieniężnej, podkreśla zależność decyzji od trwałości spadku inflacji i bilansu ryzyk, a zwłaszcza wysokich oczekiwań inflacyjnych. Antonow jest przekonany, że Bank Centralny Federacji Rosyjskiej stara się unikać przedwczesnych kroków, które mogłyby zniweczyć osiągnięte wyniki, zachowując jednocześnie zrównoważone podejście.

„Oczekiwania społeczeństwa dotyczące inflacji nadal stanowią przeszkodę dla łagodzenia polityki stóp procentowych” – mówi Jurij Krawczenko, szef działu analiz bankowych i rynku pieniężnego w Veles Capital Investment Company. — W maju wzrosły drugi miesiąc z rzędu i ogólnie rzecz biorąc, utrzymują się na wysokim poziomie. Ponadto spadają ceny produktów nieżywnościowych, głównie z powodu umocnienia się rubla, podczas gdy w sektorze usług i produktów utrzymuje się zwiększona presja inflacyjna.

Pragnący zmiękczenia

Jednak w ostatnich tygodniach coraz głośniej słychać głosy tych, którzy uważają, że Bank Rosji obniży główną stopę procentową na posiedzeniu 6 czerwca. Tę grupę ekspertów można uznać za optymistów, gdyż są oni przekonani, że regulator będzie zwracał uwagę na pozytywne trendy w krajowej gospodarce. Należą do nich m.in. szef Komitetu Dumy Państwowej ds. Rynków Finansowych Anatolij Aksakow. „Bank centralny może obniżyć główną stopę procentową o 0,25%, do 20,75%” – powiedział poseł w wywiadzie. — Rzeczywiście, w maju oczekiwania inflacyjne społeczeństwa w perspektywie rocznej nieco wzrosły. Jednocześnie oczekiwania dotyczące cen biznesowych w maju nadal spadały, osiągając najniższy poziom od sierpnia 2023 r. Emisja pożyczek uległa spowolnieniu. W szczególności, według Zjednoczonego Biura Kredytowego, wolumen kredytów detalicznych w Rosji w kwietniu 2025 r. zmniejszył się o 54% w porównaniu z tym samym miesiącem ubiegłego roku, a liczba udzielonych pożyczek zmniejszyła się o 57%. Parlamentarzysta jest przekonany, że gospodarka stopniowo powraca do zrównoważonego wzrostu. Przypomniał, że według Rosstatu od stycznia do marca 2025 r. PKB Rosji wzrósł o 1,4%. Natomiast popyt krajowy rósł wolniej niż w poprzednich kwartałach. Rzeczywiście, zwiększenie deficytu budżetowego może działać na niekorzyść obniżenia stopy bazowej – podsumował swoje przemyślenia przewodniczący komisji Dumy.

„Uważamy, że coraz więcej argumentów przemawia za obniżeniem stopy na czerwcowym spotkaniu o 2%, do 19%” – mówi Natalia Pyryeva, główna analityczka w Tsifra Broker. — Z jednej strony w kwietniu i maju obserwowaliśmy systematyczne wyhamowywanie inflacji, normalizację akcji kredytowej i utrzymanie wysokiej stopy oszczędności. Z drugiej strony, w relacjach z biznesem pojawiają się już ryzyka: rośnie obciążenie długami, pogarsza się sytuacja finansowa, firmy zaczęły wycofywać środki z depozytów, aby finansować bieżącą działalność i pokrywać wydatki z tytułu otwartych zobowiązań. Jak podkreśliła Pyryewa, można zatem wnioskować, że obecne zaostrzenie warunków monetarnych jest wystarczające, aby ukształtować stabilną tendencję dezinflacyjną, natomiast utrzymywanie się ich przez jeszcze dłuższy okres może doprowadzić do poważnych zagrożeń dla gospodarki.

Podejście scenariuszowe i dochody Rosjan

Jednocześnie są eksperci, którzy formułują prognozy probabilistyczne. „Spodziewamy się, że rada dyrektorów Banku Rosji na posiedzeniu w dniu 6 czerwca ponownie utrzyma główną stopę procentową na poziomie 21% w skali roku, z prawdopodobieństwem 60%” – mówi Natalia Milczakowa, czołowa analityczka Freedom Finance Global. — Nie wykluczamy, że zostanie podjęta inna decyzja — obniżenie stopy bazowej o 0,25-1%, ale prawdopodobieństwo takiego zdarzenia szacujemy na zaledwie 40%. Oznacza to, że naszym głównym scenariuszem jest utrzymanie stopy bazowej na tym samym poziomie”. W kwietniu roczna inflacja po raz pierwszy od początku roku wykazała nieznaczne spowolnienie - z 10,34% do 10,23%, miesięczna inflacja zwolniła do 0,4%, a wskaźnik ten zwalnia już od sześciu miesięcy. Dane za maj zostaną opublikowane później, ale tygodniowe dane dotyczące inflacji są już dostępne: od 20 do 26 maja zwolniła z 0,07% do 0,06%, chociaż na tych poziomach wskaźnik waha się z tygodnia na tydzień w maju.

Z jednej strony dane za kwiecień i statystyki dotyczące tygodniowej inflacji za maj już wskazują na spowolnienie wzrostu cen konsumpcyjnych, co sugeruje, że Bank Centralny Federacji Rosyjskiej może zacząć łagodzenie polityki pieniężnej już w czerwcu. Jednakże roczna stopa inflacji w kwietniu, choć nieznacznie niższa niż w marcu, nadal pozostaje bardzo wysoka, powyżej 10%, spowolnienie mieściło się jedynie w granicach błędu statystycznego, to samo można powiedzieć o wahaniach tygodniowej inflacji w maju. Jednak nawet jeśli regulator nie podejmie ryzyka i ponownie utrzyma stopę na poziomie 21% w skali roku, analityk spodziewa się, że retoryka zawarta w komunikacie prasowym Centralnego Banku Federacji Rosyjskiej po posiedzeniu zarządu może znacznie złagodzić sytuację, w tym pojawić się mogą sugestie dotyczące terminu obniżki głównej stopy procentowej.

Dla przeciętnego Rosjanina oznacza to, że banki mogą zacząć obniżać oprocentowanie depozytów, a niektóre z nich prawdopodobnie nadal będą obniżać oprocentowanie kredytów hipotecznych dla przedsiębiorstw. Tak więc deponenci najprawdopodobniej nie będą już musieli płacić tych samych „czekoladowych” odsetek, co na początku 2025 r., ale życie kredytobiorców hipotecznych może stać się nieco łatwiejsze. Jeśli jednak stopa bazowa zostanie obniżona, wówczas spadek oprocentowania kredytów i depozytów w bankach zacznie się skokowo, co będzie korzystne dla kredytobiorców, zwłaszcza korporacyjnych – jest przekonana Milczakowa.