Dois cenários de longo prazo: vencedores e perdedores da política tarifária dos EUA

Os mercados de capitais estão se reorganizando — principalmente por causa da política tarifária errática do governo Trump. As tarifas geralmente prejudicam a economia. O perigo de uma nova espiral de escalada aumenta se o governo dos EUA mantiver seus planos atuais. Tarifas compensatórias são prováveis, e reajustes caros nas cadeias de suprimentos quase sempre resultam em perdedores.

O fator decisivo será qual cenário prevalecerá: um acordo sem compromisso com altas taxas tarifárias prejudicaria severamente a economia global e sugeriria um posicionamento fortemente defensivo em relação ao risco. No entanto, as negociações em andamento apontam para um cenário de compromisso em que o anúncio de tarifas serve principalmente como base para negociações e os encargos tarifários individuais podem ser reduzidos a taxas menos prejudiciais. Depois das perturbações de mercado que já ocorreram, esse cenário abriria oportunidades.

Esses países poderiam se beneficiar

Os potenciais vencedores da arquitetura tarifária dos EUA incluem ativos de países que estão sujeitos apenas à “taxa básica”. Eles poderiam se tornar aproveitadores relativos de exportações em comparação aos seus concorrentes com tarifas mais altas. Entre eles estão Grã-Bretanha, Brasil, Colômbia e Argentina.

As empresas de tecnologia dos EUA são particularmente vulneráveis

As empresas de tecnologia dos EUA estão sob pressão especial no conflito tarifário. Os EUA geram um superávit em serviços com muitas regiões, principalmente por meio de exportações de tecnologia. Possíveis contra-instrumentos que poderiam ter como alvo empresas de tecnologia dos EUA (como um “imposto digital”) são o ponto de ataque mais óbvio.

Além disso, algumas empresas de tecnologia, assim como a indústria têxtil e fabricantes de artigos esportivos, produzem uma grande proporção de seus produtos em áreas de alta tarifa, como China ou Vietnã. Empresas americanas de todos os setores devem esperar aumentos significativos de custos induzidos por tarifas, por exemplo, na compra de produtos para processamento doméstico, como semicondutores. Isso aumenta a pressão sobre suas margens de lucro.

Se o cenário de compromisso se concretizar, o foco agora estará mais nas oportunidades, especialmente para algumas empresas americanas defensivas e de alta qualidade nos setores industrial, de consumo, saúde ou infraestrutura. Se a crise econômica global não ocorrer e as conquistas do livre comércio puderem ser mantidas em grande parte, avaliações atraentes estão se abrindo para algumas empresas.

Esses setores dos EUA poderiam ganhar

As small caps dos EUA podem se beneficiar dos esforços de relocalização do governo Trump, especialmente nos setores industrial, de materiais básicos, máquinas, ferramentas, infraestrutura, transporte e logística.

A médio e longo prazo, espera-se que as tarifas forneçam a muitas empresas globais argumentos poderosos para realmente realocar sua produção para os EUA e investir em capacidades de produção livres de sobretaxas tarifárias. Fundamentalmente, da perspectiva do investidor, ainda não há como contornar os EUA: as condições de localização favoráveis ​​aos investidores e às empresas (baixos custos de energia, baixas cargas regulatórias e tributárias, mercados de capitais profundos e líquidos) muitas vezes compensam significativamente a pressão de margem esperada.

Títulos do Tesouro dos EUA: medidas de austeridade podem reduzir taxas de juros

Os títulos do governo dos EUA estão atualmente enfrentando uma série de fatores . Por um lado, a inflação de curto prazo devido a tarifas, um banco central persistentemente restritivo e a perda estrutural de demanda externa desde as sanções russas estão exercendo pressão ascendente sobre os rendimentos. Por outro lado, também há aspectos positivos em termos de pensão.

Em particular, o “período de desintoxicação” anunciado pelo Ministro das Finanças Bessent, com medidas de austeridade, redução do déficit fiscal e menores gastos do governo, deve apoiar a queda das taxas de juros. Os efeitos de redução do crescimento da política tarifária (restrição ao consumo e ao investimento, mercados de trabalho mais fracos) também abrem potencial de queda para as taxas de juros dos EUA. No geral, os títulos dos EUA estão atualmente atraindo investidores com taxas de juros reais positivas, histórica e comparativamente altas internacionalmente.

Euro se valoriza surpreendentemente

O euro se valorizou significativamente após 2 de abril. A paridade com o dólar americano já era vista em janeiro. Em abril, a moeda comum ultrapassou brevemente a marca de 1,15 dólar americano.

Com a diminuição do suporte do diferencial da taxa de juros no caso de queda das taxas de juros dos EUA, o dólar americano pode se desvalorizar ainda mais em relação ao euro. A “física” trabalha contra o caro dólar americano, cujas paridades de poder de compra mostram um espaço significativo para desvalorização. O euro e o iene, no entanto, continuam baratos com base em suas avaliações fundamentais.

Ações europeias atraem capital

Uma oportunidade para os mercados internacionais pode estar em um curso de reforma forçado pelo isolamento dos EUA. Um foco maior no livre comércio entre os países afetados por tarifas ou uma política fiscal e/ou monetária mais flexível poderia ser recebido positivamente pelos mercados.

As ações europeias estão avaliadas de forma mais atrativa e demonstraram, no âmbito da “ Grande Rotação ” desde o início de 2025, que conseguem atrair capital de investidores asiáticos. Atualmente, eles estão dando as costas aos mercados dos EUA em um ritmo raramente visto antes. Se as medidas de estímulo econômico nos pacotes de dívida entrarem em vigor a partir de 2026, “opções de avaliação” favoráveis ​​em muitas ações europeias poderão rapidamente “entrar em ação”.

O ouro já está muito caro?

O preço do ouro está subindo de recorde para recorde . A alta demanda contínua dos bancos centrais asiáticos sustenta o preço. Eles têm poucas alternativas para investir com segurança seus superávits estruturais gerados. A perda de confiança nos títulos do governo dos EUA após as sanções à Rússia em 2022 provavelmente continuará sendo uma ruptura estrutural irreversível.

Muitos bancos centrais em mercados emergentes ainda estão longe de atingir o que parecem ser metas realistas de reservas de ouro. Estima-se que a China tenha apenas 10% de suas reservas em ouro. Em comparação, a Alemanha e os EUA estão mais próximos de 70% das reservas cambiais.

Com a recente dinâmica de preços, surge a questão se o metal precioso poderá continuar seu ritmo recorde. A expectativa de retorno real de longo prazo para o preço do ouro é realisticamente zero – o metal precioso deveria “apenas” manter o poder de compra. O ouro preenche essa condição quando a evolução dos preços nominais acompanha a expansão da oferta de moeda e, assim, compensa a perda resultante do poder de compra da moeda. O ouro, portanto, continua sendo um bloco de construção fundamental inalterável e uma âncora de estabilidade no portfólio.

O ouro está livre de preocupações tarifárias e, no contexto dos atuais conflitos comerciais, pode até ser antifrágil: se, por exemplo, a China vendesse mais títulos do Tesouro dos EUA em retaliação às tarifas americanas e, em vez disso, acumulasse reservas de ouro de forma mais consistente, a recente dinâmica de alta demanda aumentaria ainda mais.

No geral, a situação atual exige maior diferenciação nos investimentos em ativos. Na construção de portfólios, é importante ativar fontes mais amplas de retorno e gerenciar ativamente os prêmios de risco. O trabalho duro provavelmente será mais recompensado no futuro do que nos anos anteriores.

Sobre o autor:

Bernhard Matthes lidera a gestão de ativos do Banco para a Igreja e a Caritas (BKC) em Paderborn desde 2007 e é responsável, entre outras coisas, pelo fundo de fundação BKC Treuhand Portfolio. Além disso, ele aconselha fundações e instituições religiosas no âmbito de mandatos de fundos especiais e gestão de ativos individuais.