Goldman Sachs против Moody's. Трамп и тарифы, чтобы спасти «Большой, красивый законопроект»

Добро пожаловать в Outlook, информационный бюллетень Repubblica, посвященный анализу экономики, финансов и международных рынков. Каждую среду мы будем говорить о публичных и непубличных компаниях, личностях, учреждениях, скандалах и расследованиях, связанных с этим миром. Если вы хотите написать мне, мой адрес электронной почты: [email protected].

Приятного чтения!

Вальтер Гальбиати, заместитель директора Repubblica

Пощечина рынкам , предупреждение политикам накануне дебатов по бюджетному закону, « Большому красивому законопроекту» , который для принятия в Палате представителей должен получить консенсус почти всех 220 республиканцев против 213 демократов.

Понижение рейтинга . Недавнее понижение рейтинга США рейтинговым агентством Moody's , в результате чего рейтинг госдолга снизился с AAA до Aa1 , можно рассматривать как предупреждение тем, кому в наши дни приходится решать судьбу финансов Соединенных Штатов.

Никаких сюрпризов для рынков . Однако для инвесторов изменение мнения имело небольшую ценность, поскольку оно не стало неожиданностью, даже несмотря на то, что доходность десятилетних и тридцатилетних облигаций немного подскочила , увеличившись на 10–15 базисных пунктов . Стоимость 10-летних казначейских облигаций выросла более чем на 4,5% , а стоимость 30-летних облигаций выросла более чем на 5%.

Никаких «Продаж Америки» . Среди операторов нет ощущения, что в краткосрочной перспективе мы можем стать свидетелями всеобщей акции «Продай Америку» в отношении 4,5 триллионов долларов, находящихся в мировых валютных фондах в форме казначейских облигаций и сделок РЕПО . И даже не среди тех, что лежат в кошельках банков.

По трём причинам . 1) Большинство инвестиционных мандатов инвестиционных домов и управляющих компаний не требуют рейтинга AAA для ценных бумаг Казначейства США. Затем они могут покупать и держать их без каких-либо проблем с политикой и наслаждаться ростом доходности.

2) Банкам , крупным покупателям государственных облигаций, не придется сокращать присутствие облигаций США в своих портфелях, поскольку с точки зрения риска между AAA и Aa1 ничего не меняется .

Для целей расчета капитала, взвешенного по риску , т. е. капитала, который должен быть у банков для покрытия рисков своего портфеля, Банк международных расчетов в Базеле установил, что разницы между этими двумя уровнями нет.

3) Тем, кто предложил ценные бумаги США в качестве обеспечения по кредитам, не придется снижать их номинальную стоимость ( стрижку ) или продавать их для обмена на другие.

Для Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), американской компании, предоставляющей услуги по клирингу и расчетам по сделкам между участниками финансового рынка, применительно к классу активов ценных бумаг Казначейства США дисконт зависит от срока погашения и типа ценной бумаги , но не от рейтинга .

Зонтик ФРС . Если к этим трём причинам добавить тот факт, что Федеральная резервная система всегда может вмешаться, купив государственные облигации США в случае неконтролируемых продаж, то легко понять, почему для тех, кто работает на рынках, нет никакой опасности в казначейских облигациях США, которые, напротив, ликвидны и сегодня предлагают ещё более высокую доходность.

Предупреждение политикам . Изменение рейтинга Moody's имеет скорее медийную ценность и звучит как предупреждение политикам, поскольку оно произошло за несколько дней до выступления Трампа в Конгрессе , положившего начало дебатам по закону о бюджете .

Счета США. Дефицит бюджета США составляет 2 триллиона долларов в год, а долг составляет 36 триллионов долларов , что составляет более 120% ВВП . И из них 28,8 млрд (100% ВВП) находятся в государственной собственности.

Дрейф . Всего десять лет назад долг составлял 12,6 трлн долларов , что составляло треть от его нынешней стоимости. Расходы на ее поддержание поглощают 14% всех расходов США , что является второй по величине статьей расходов после социальных расходов (22%), опережая оборону (13%), Medicare (13%) и здравоохранение.

Большой красивый налоговый счет . Это далеко не комфортный сценарий, усугубляемый новым законопроектом Трампа , который называется « Большой красивый законопроект », направленный, среди прочего, на продление налоговых льгот , введенных президентом во время его первого срока в 2017 году Законом о налоговых льготах и ​​рабочих местах (TCJA), срок действия которого истекает в этом году.

Соленый счет . По расчетам Бюджетного управления Конгресса и Объединенного комитета по налогообложению , продление сокращений только до 2028 года обойдется в 4 триллиона долларов, к которым необходимо добавить еще 800 миллиардов долларов налоговых льгот .

Патч . В планах Белого дома эти потери доходов должны быть частично компенсированы за счет сокращения расходов и ограничения зеленых субсидий на общую сумму 2 триллиона долларов, а также за счет экономического роста , которому должны способствовать эти стимулы.

Moody's Cut: уверенные выходы, неуверенные входы . Представленный маневр не убедил рейтинговое агентство Moody's , которое, оправдывая свой выбор, сослалось на фискальную политику , которая, с одной стороны, подтверждает снижение налогов, но, безусловно, не может гарантировать, что расходы будут однозначно сокращены .

Черное на белом . «Мы не считаем, — пишут аналитики Moody’s, — что текущие рассматриваемые бюджетные предложения приведут к значительному сокращению обязательных расходов и многолетних дефицитов . В течение следующего десятилетия мы ожидаем более высоких дефицитов из-за увеличения социальных расходов, в то время как государственные доходы останутся в основном неизменными ».

Хуже счета . Результатом станет увеличение дефицита , который, по оценкам Moody's , к концу 2035 года составит 9% , а следовательно, и долга.

Мир прекрасен, потому что он разнообразен . Однако не все так думают. Американский инвестиционный банк Goldman Sachs подсчитал, что налоговые льготы будут сведены на нет доходами, связанными с тарифами , что, однако, окажет негативное влияние на рост, несмотря на стимулы, предусмотренные в бюджете.

Goldman Sachs против Moody's . По данным Goldman Sachs , законопроект Big Beautiful увеличит дефицит в ближайшие годы по сравнению с текущей политикой примерно на 0,4% ВВП , но он будет более чем компенсирован доходами от пошлин .

Колоссальный доход в 400 миллиардов . Импорт в 2024 году составил 11% ВВП: «Если предположить, — пишет Goldman Sachs, — что он сократится примерно пропорционально повышению тарифов на 13 процентных пунктов, тарифы должны обеспечить рост примерно на 1,25% ВВП , или около 400 миллиардов долларов в 2026 финансовом году».

Дефицит и долг в соответствии с сегодняшним днем . В свете этих расчетов, а также предполагая, что запланированное до 2028 года снижение налогов будет сохраняться в течение всего десятилетия, Goldman Sachs оценивает, что благодаря дополнительным доходам от тарифов дефицит не увеличится, как ожидает Moody's, до 9% , а останется ниже 7% . Таким образом, и долг по отношению к ВВП останется на нынешнем уровне.

Тарифы сэкономят бюджет . Короче говоря, по данным американского инвестиционного банка, тарифы спасут бюджет США от краха , при условии, что они не повлияют на рост экономики настолько, что превратят его в рецессию .