Borç, Trump'ın gümrük vergisi politikası, vb.: Hisse senetleri ve tahviller coşku ve gerçekçilik arasında sıkıştı

ABD Başkanı Donald Trump, Nisan ayının başlarında Kurtuluş Günü'nde gümrük tarifesi planlarını açıkladığında, bu sermaye piyasaları için dışsal bir şoka eşdeğerdi. Dünyanın en büyük ekonomisi için ortaya çıkan önemli ölçüde artan durgunluk riski göz önüne alındığında, önde gelen ABD hisse senedi endekslerinde daha sonra yüzde ondan fazla düzeltme olması sürpriz değildi - İsviçre frangı gibi alternatif para birimlerine kaçış da öyle.

Ancak başlangıçta daha az anlaşılabilir olan şey, ABD Hazine tahvillerinin de önemli bir baskı altında olmasıydı. Bu tahviller stres zamanlarında güvenilir bir güvenli liman olarak kabul ediliyordu. Uzun vadeli tahvillerle karşılaştırıldığında getirileri sadece iki gün içinde 60 baz puandan fazla arttı.

İki ay sonra, borsa piyasaları gümrük tarifesi çatışmasından etkilenmemiş gibi görünüyor ve yeni tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaşmaya hazırlanıyor. Ancak, tahvil piyasaları farklı sinyaller gönderiyor. 30 yıllık ABD Hazine tahvilleri yakın zamanda kritik yüzde 5 sınırını bile aştı; bu seviye, 2023'teki hiperenflasyon dönemi hariç, en son 2007'deki mali krizin başlangıcında görülmüştü.

Kalıcı güven kaybı

Bunun temel etkenlerinden biri, ABD'de kontrolsüz yeni borç korkusudur . ABD'de vergiler kesilirse ve gümrük vergisi gelirleri ortaya çıkan açığı kapatmaya yetmezse, geriye kalan tek seçenek daha fazla borçlanmaya başvurmaktır. Derecelendirme kuruluşu Moody's de bu görüşü paylaşıyor ve yakın zamanda ABD'deki en yüksek AAA kredi notunu geri çekerek rakibi Standard & Poor's ile aynı seviyeye getirdi.

Uluslararası Para Fonu (IMF) da endişe verici bir durum tespit etti ve dünya çapındaki ulusların borcunun 2030 yılına kadar küresel gayri safi yurtiçi hasılanın (GSYİH) neredeyse yüzde 100'üne ulaşacağını tahmin etti. Birçok ekonomist, büyük ölçüde ABD ve Çin'e atfedilebilen artan borcun küresel finansal istikrar için bir tehdit oluşturduğuna inanıyor. Sıkı bütçeyi finanse etmek, yeterli fona sahip olan ve bunları kullanıma sunmaya istekli yatırımcılar gerektirir.

1970'te ABD borcunun yaklaşık %95'i hala yerli yatırımcıların elindeyken, ABD alacaklılarının neredeyse üçte biri artık yurtdışından geliyor ve bu eğilim artıyor. ABD varlıklarının önemli bir kısmının yabancı yatırımcıların elinde olması ve gelecekte bütçe açığını finanse etmek için giderek daha fazla kullanılması gerektiği gerçeği, yatırımcıların da mutlu tutulması gerektiği anlamına geliyor.

Ancak, çatışmacı ve dengesiz gümrük tarifeleri politikası , ABD'nin artık birinci sınıf kredi notuna sahip olmaması ve en azından ABD şirketlerinin rekabet gücünü artırmak amacıyla kabul edilen ABD dolarının zayıflaması, yabancı yatırımcıların güvenini önemli ölçüde aşındırma potansiyeline sahip.

Daha dik getiri eğrisi nedeniyle daha yüksek vadeli prim

İşleri daha da kötüleştirmek için, ticaret savaşındaki en büyük rakip olan Çin, uzun süredir ABD Hazine tahvillerinin ikinci en büyük hissesini elinde tutuyor ve bunları giderek daha fazla satıyor. Çin'in elindeki tahvillerin vade yapısı da bu değişimin henüz tamamlanmamış olabileceğini gösteriyor - Orta Krallık'taki yatırımcılar giderek daha fazla kısa vadeli ve dolayısıyla özellikle likit ABD Hazine tahvilleri tutuyor.

ABD getiri eğrisinin uzun ucundaki artış, sıklıkla olduğu gibi, yüksek gelecekteki büyüme beklentilerini göstermez. Aksine, yatırımcıların, sözde 'vade primi' yoluyla, uzun vadeli ABD yükümlülüklerini üstlenmenin içerdiği riskler için giderek daha fazla ödüllendirilmek istediklerini gösterir.

Çifte yük ve olgunluk duvarı endişesi

Bu, Washington'daki hükümet için çifte bir yük anlamına geliyor. Bir yandan, yüksek borç seviyesi bütçe planlamasını daha da zorlaştırıyor - ve diğer yandan, daha yüksek faiz oranları yeni borçlanmayı giderek daha pahalı hale getiriyor. Ayrıca, yeniden finanse edilmesi gereken büyük miktarda vadesi dolan tahviller olan sözde vade duvarı, Donald Trump'ın yönetimine doğru yuvarlanmaya devam ediyor.

Sadece 2025'te, yaklaşık 9,2 trilyon dolar değerindeki Hazine tahvilleri vadesi dolacak - toplam pazarın yaklaşık üçte biri. Ve hava zaten ince - 2024'ten beri, Beyaz Saray'ın faiz ödemeleri yıllık savunma harcamalarını aştı. Bu yıl, aslında sosyal harcamalardan sonra Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en büyük ikinci harcama kalemi. Bu nedenle yatırımcılar, müzayedelerde ABD Hazine tahvillerine olan talebi büyük bir ilgiyle takip edecekler.

Mar-al-Lago Anlaşması: Bir kavramdan daha fazlası

Ülkesinin, tartışmalı DOGE Bakanlığı'nın bile şimdiye kadar dizginleyemediği artan finansman ihtiyaçlarını karşılamak için Donald Trump'ın kabinesi giderek daha fazla alışılmadık kavramları yeniden canlandırıyor. Özellikle uzun vadeli Century Bonds ihraç etme fikri yeni değil, ancak Trump'ın en önemli ekonomik danışmanlarından biri olan Stephen Miran'ın açıklamaları nedeniyle bir kez daha kamuoyunda tartışmaların odak noktası haline geldi. Öneri ayrıca, özellikle küçük bir ABD ekonomisti grubu tarafından desteklenen ABD dolarının sürdürülebilir bir şekilde devalüasyonuna yönelik daha da cesur planların bir parçası.

Bu tür önlemlerin savunucuları, özellikle diğer merkez bankalarıyla son derece uzun vadeli ve düşük faiz oranlarına sahip tahvillerin uzun vadeli teminat olarak yerleştirilebileceğini ve ABD hükümetinin faiz yükünü önemli ölçüde azaltabileceğini savunuyorlar. Dahası, faiz oranlarının düşürülmesinden kaynaklanan talep etkisi ABD dolarını zayıflatacak ve böylece zaten Trump'ın canını sıkan ticaret açığını azaltmaya yardımcı olacaktır. Ancak birçok uzman ve eleştirmen bu planları eleştirel bir şekilde değerlendiriyor. Özellikle, ABD'nin küresel liderliğini kaldıraç olarak kullanabileceği iması garip görünüyor.

ABD para politikası bekleyip görmeyi sürdürüyor

ABD Federal Rezervi'nin bakış açısından, yetkisi yalnızca fiyat istikrarını değil aynı zamanda tam istihdamı da içeriyor, durum her şeyden çok basit. Mevcut işgücü piyasası verileri hala belirgin bir ekonomik gerileme korkusuna yol açacak kadar güçlü olsa da, çoğu hane halkı fiyatlarda önemli bir artış bekliyor ve bu nedenle tüketim planlarını öne çekmiş olabilir. Bu nedenle, ABD Federal Rezervi'nin (Fed) parasal gevşemeye devam etmesi kısa vadede olası değil - Avrupa'dakinin aksine.

Olumsuz gelişmeler için çok az alan var

Hisse senetlerindeki mevcut coşku, tahvil ve döviz piyasalarından gelen sinyallerle keskin bir tezat oluşturuyor. Ancak, ABD hisse senetlerinin uzun süredir devam eden rekor koşusunun dayandığı temel tehdit altında. Bu, vergi indirimine ek olarak, giderek korumacılığa yol açan değer artırıcı küreselleşmeyi ve daha önce daha yüksek hisse senedi getirilerine dönüşen düşen faiz oranlarını da içeriyor.

Bir şirketin tahmini gelecekteki kazançlarının adil hisse senedi fiyatını belirlemek için iskonto edildiği basitleştirilmiş bir temettü iskonto modelinde bile, daha yüksek faiz oranlarının olumsuz bir etkisi vardır. Bu, şirketler için artan yeniden finansman maliyetleri ve tüketim ve yatırımla ilgili politik olarak tetiklenen belirsizlikle daha da kötüleşir.

Bu, yapay zekadaki hızlı gelişmelerin yanı sıra ABD'nin teknolojik hakimiyeti ve yenilikçi gücü sayesinde elde edilen üretkenlik kazanımlarıyla dengeleniyor. Ancak, mevcut şirket değerlemeleri olumsuz gelişmelere çok az yer bırakıyor ve tehlike zamanlarında sermaye piyasalarını sakinleştirmeyi amaçlayan Trump put'a büyük ölçüde güveniyor. Bu nedenle, bir yatırımcının bakış açısından, tahvil piyasalarına bakmak ve dengeli bir portföy sürdürmek faydalıdır.

Yazar hakkında:

Michael Hünseler, Aralık 2023'ten bu yana LBBW Asset Management'ın Baş Yatırım Sorumlusu (CIO) ve Yönetim Kurulu üyesidir. Sorumlulukları arasında temel portföy yönetimi, sistematik yatırım stratejileri, portföy yönetimi alternatifleri ve portföy yönetimi operasyonları yer almaktadır. MEAG, Unicredit Group ve Deka Investments'ta önceki üst düzey pozisyonlar.