Italia impulsa: bajadas de tipos, presupuestos en orden, crecimiento del PIB. Los mercados lo aprueban

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El reciente descenso del diferencial de tipos de interés (el spread) de los bonos gubernamentales italianos y alemanes a niveles en torno a los 100 puntos básicos, alcanzados sólo brevemente en la última década, en 2016 y los primeros meses de 2021, parece en algunos sentidos sorprendente. Esto es sorprendente porque las previsiones recientes, tanto del Fondo Monetario Internacional como de la Comisión Europea, han revisado a la baja el crecimiento económico de Italia e indican que la deuda pública italiana seguirá aumentando en los próximos dos años (del 135,3 por ciento del PIB a finales del año pasado al 138,2 por ciento a finales de 2026) . Además, los rendimientos de los bonos alemanes han subido alrededor de 60 puntos desde principios de año, una circunstancia que anteriormente había llevado a una ampliación del diferencial.

Evidentemente, los mercados financieros también están considerando otros factores. El primero se refiere a la evolución de los tipos de interés a corto plazo en la zona del euro. Los mercados anticipan que el BCE volverá a recortar los tipos de interés a principios de junio, en 25 puntos básicos, y al menos una vez más en otoño. En este contexto, con tasas de corto plazo más bajas que las de largo plazo, los operadores tienen un incentivo a endeudarse a corto plazo para invertir en vencimientos más largos –el llamado carry-trade–, lo que produce una presión a la baja sobre los rendimientos de largo plazo. Este fenómeno se produce especialmente en los bonos gubernamentales con rendimientos más altos, como los italianos y griegos. El segundo factor es la creciente desconfianza que se manifiesta en los mercados hacia el dólar, sobre todo a raíz de la dinámica insostenible de la deuda americana y de los ataques llevados a cabo por la Administración Trump contra la Reserva Federal, que ha empujado el capital hacia Europa, provocando una apreciación del euro y recompensando a los bonos europeos con mayores rendimientos .

El tercer factor es el enfoque prudente de la política presupuestaria italiana, que ha interpretado rigurosamente los nuevos procedimientos del Pacto de Estabilidad . En los próximos años se espera que el gasto público crezca menos de lo permitido por las nuevas reglas. Esto permite una mejora del superávit primario –es decir, el déficit público neto del pago de intereses de la deuda–, que es un indicador muy importante de la sostenibilidad de la deuda pública.

El otro indicador relevante para los mercados es el déficit público, que en 2026 debería situarse por debajo del umbral del 3 por ciento del producto interior bruto. Si esto ocurriera, Italia saldría del procedimiento de déficit excesivo previsto en el Pacto de Estabilidad. El impacto en la percepción de los inversores sobre Italia sería muy positivo, por dos razones. En primer lugar, confirmaría la capacidad del gobierno para restaurar las finanzas públicas del país. Además, facilitaría a Italia el acceso al paraguas monetario del BCE, en forma de intervenciones incluso ilimitadas en la compra de bonos gubernamentales en caso de ataques especulativos (el llamado Instrumento de Protección de Transmisión). La utilización de este paraguas está condicionada a una evaluación de la sostenibilidad de la deuda pública del país. Esta sentencia sólo puede ser favorable para los países que ya no estén bajo el procedimiento de déficit excesivo. En otras palabras, una vez que el déficit público cae por debajo del umbral del 3 por ciento, los mercados financieros atribuyen un bono adicional a la deuda del país. Lo mismo ocurrió con la deuda de Portugal, Irlanda y Grecia, cuyo riesgo ha disminuido en los últimos años, situándose por debajo del de Italia.

El último factor que actúa favorablemente sobre los mercados se refiere al crecimiento económico italiano, que para los próximos años se espera que esté sustancialmente en línea con la media europea. El pesimismo sobre la economía italiana de la última década, cuando la tasa de crecimiento era sistemáticamente inferior a la de otros países europeos, parece haber sido parcialmente superado. Esto se debe en parte al apoyo brindado por el PNRR. En resumen, la reducción del diferencial de tipos de interés italiano, que permite ahorrar importantes recursos financieros, está vinculada en parte a factores exógenos y temporales, pero también a decisiones de política económica nacional, que sin embargo deben continuar en el tiempo si queremos aprovechar plenamente los frutos de los esfuerzos realizados hasta ahora. La experiencia, especialmente la reciente en Estados Unidos, demuestra que se necesita tiempo y esfuerzo para ganarse la confianza de los mercados. Pero también que no hace falta mucho para perderlo.

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