Почему «Mag 7 слишком популярен на рынке, уходите» — это убыточная, ложная история
Инвестирование — это не просто гигантская дженга. Но пессимистичные хедж-фонды, или те, кому приходится играть на понижение, чтобы оправдать свои высокие комиссии, а также их медийные приспешники, которые кажутся болезненно медвежьими, даже если пытаются казаться информированными скептиками, несомненно, создают именно такое впечатление, когда зацикливаются на судьбе фондового рынка и «Великолепной семёрки». Предположение, лежащее в основе статей о «Великолепной семёрке», простое: рынок слишком сильно сконцентрирован на этих семи акциях: Alphabet, Apple, Amazon, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia и Tesla. (Что касается Клуба, то у нас их пять: Apple, Amazon, Meta, Microsoft и Nvidia.) Семь акций не могут занимать 38% рынка. Что-то должно произойти. Итак, вы все прочитали этот тезис. Вы его прекрасно знаете. В нём есть и доля интеллекта, потому что кажется странным, что у нас может быть такая концентрация. Но «странность», обнаружение и использование «странностей» – это наблюдение, а не создание инвестиционной идеи. Вот почему на ум приходит Дженга. Я впервые начал читать об этом тезисе, который можно сформулировать как «такая концентрация не выдержит», когда эти акции составляли около 15% индекса S&P 500. С каждой новой вехой сирены становились всё громче и пугающе. Вывод очевиден: если это составит ещё один процент, ну что ж, «всё, это слишком большая концентрация», так что «УБИРАЙТЕСЬ НЕМЕДЛЕННО» – фраза, которую мы используем в офисе в память о моём неудачном решении, о котором я написал в своей книге 2002 года «Исповедь уличного наркомана». Мне нравится использовать аналогию с «Убирайтесь немедленно», потому что она передает эмоции, которые вызывают аргументы этих статей. Вы не думаете: «Вау, какая концентрация». Думаешь: «О боже, надо всё продать, потому что если падение составит хотя бы на один процент больше, чем здание, вся эта чёртова постройка рухнет». Но это просто не сработало. На каждом этапе флаги размахивают всё яростнее, огни мигают всё интенсивнее, шум становится всё более невыносимым, а потом ничего не происходит. Абсолютно ничего. Разве что ты продал из-за порожденного страха, и понимаешь, что продал, исходя из тезиса, не имеющего никакого отношения к фундаментальным показателям, а скорее связанного с какой-то расплывчатой верой в то, что если повысишь ещё на один процент, всё кончится и башня рухнет. Подразумевается, конечно же, что концентрация настолько подавляющая, что крах «Семёрки» обрушит весь рынок в любом случае — вот почему нужно «уходить сейчас». Но если выйти за рамки глупой парадигмы «Дженга», совершенно очевидно, что до апокалипсиса может быть множество «лекарств». Первое: возможно, «Семёрка» останется там, где находится, а остальной рынок вырастет. Хорошая мысль, но мы инвестируем иначе. Данные Института инвестиционных компаний показывают, что за 12 месяцев, закончившихся в июне 2025 года, пассивный приток составил 899 миллиардов долларов, в то время как чистый отток средств из активных фондов составил 230 миллиардов долларов. Не понимаю, как рыночная капитализация «Семёрки» остаётся на прежнем уровне, а остальной рынок растёт, учитывая соотношение притока и оттока. По сути, это соотношение порождает своего рода предательство, которое они сами себе навязывают. Крайне маловероятно, что активные фонды теряют свои активы из-за того, что в них слишком много «Семёрки». Это было бы нелепо. Если бы вы управляли фондом с преобладанием «Семёрки», вы бы разгромили средние показатели. На самом деле происходит скорее противоположное. Доллар из активного фонда в так называемый пассивный фонд S&P 500 — это доллар, который отправляет больше денег в «семёрку», чем было бы доступно в противном случае. Конечно, если вы хотите, вы можете перевести свои деньги из традиционного фонда S&P 500 и вложить их в фонд с равным весом, но вы бы показали худшие результаты за последние один, три, пять и десять лет. Прошлые результаты не равны — бла-бла-бла — но я не думаю, что разумно предполагать, что выход из этой ситуации с «дженгой» — ожидать, что деньги уйдут в другие акции. Второй путь — крах НЕКОТОРЫХ из «семёрки». Мы видели это с Tesla в начале года, когда весной акции упали с середины 400-х до уровня ниже 250 долларов. Непосредственная причина: сочетание слабых продаж автомобилей и ощущения, что генеральный директор Илон Маск решил больше времени уделять работе в правительстве, помогая президенту, чьи взгляды были противоположны взглядам среднестатистического покупателя автомобилей Tesla. Продажи автомобилей достигли дна после нашумевшего скандала Маска с президентом Дональдом Трампом. Они начали расти, когда он стал проводить больше времени с Tesla, и, по крайней мере, в этой стране, когда покупатели автомобилей поспешили воспользоваться единовременной налоговой льготой, пока она не истечёт. Но затем Tesla в конечном итоге взлетела на новый уровень, когда изменился нарратив, и мы начали думать о Tesla как о способе инвестировать в искусственный интеллект, посредством роботов, беспилотного вождения — с помощью огромного суперкомпьютера, состоящего из чипов Nvidia, — и технологии аккумуляторов, которые в конечном итоге можно было бы использовать для питания электросети, когда они не используются. Было ли это возрождение неудачным способом взглянуть на опасности концентрации? Нет, это означает опровержение игры «Дженга» или её изъятие из индустрии, одержимой индексами: кого волнует игра «Дженга»? «Семёрка» — искусственный конструкт. Упадок Tesla остановил дискуссию. Возвращение Tesla сделало обсуждение «Дженги» легитимным только в глазах тех, кто хотел подчеркнуть важность «Уловки Магической семёрки». Давайте продолжим. Вместо того, чтобы «УБИРАЙТЕСЬ СЕЙЧАС» в адрес индекса S&P 500, который настолько доминирует над чем-то, что, как предполагается, обречено под собственной тяжестью, после последних кварталов, что может обречь наши четыре мегакапитализированные акции, которые только что отчитались? Google YTD Mountain Alphabet YTD. Возьмем Alphabet, который не нуждается в защите. Теперь он признан победителем отчасти потому, что его больше не считают изгоем-монополистом, достойным преследований со стороны Министерства юстиции, а отчасти потому, что именно эта компания, похоже, получает отдачу от своих инвестиций в ИИ. У неё есть собственные чипы, но её ценят за использование чипов Nvidia, не опустошая при этом банк. У неё был низкий мультипликатор, и она всё ещё недорогая, в 27 раз превышающая прибыль в следующем году. Она успешно завершила переход от Google Search к Gemini AI, YouTube — выдающийся и недостаточно используемый сервис, а её облачные технологии пользуются ошеломляющим успехом. Короче говоря, это все, что нам в нем нравилось, с настоящим возражением — правительством — больше не фактором. Справедливость проиграла. Alphabet победила. MSFT YTD гора Microsoft YTD Microsoft . До пятничного спада мы все практически пришли к выводу, что Microsoft был настоящим победителем без реальных промахов. Цифры Co-Pilot были ошеломляющими. Только придирки и те, кто сомневается в том, насколько велик на самом деле бизнес от OpenAI, могли бы критиковать облачное подразделение Azure. Доминирование корпоративного программного обеспечения. Игры и LinkedIn — просто неплохо, но оба скоро станут лучше. Ничего негативного. Похоже, НЕДООЦЕНЕН. AAPL YTD гора Apple YTD Apple наглядно доказывает, что если вам не нужно тратить состояния на ИИ и Nvidia, вы можете быть лучшим. Теперь мы знаем, что мультипликатор Apple не будет таким высоким, как мы думали, из-за подъема iPhone 17. Мы также знаем, что Китай развернулся и вернулся в режим роста. Неспособность акций удержать рост, на мой взгляд, была связана скорее с убеждением, что «теперь мы знаем, почему они выросли», чем с чем-либо другим. Компания, похоже, не желает принимать мою идею о том, что один из этих чат-ботов — наиболее вероятный вариант Perplexity — заплатит ей за эксклюзивность. Более чем вероятно, что Gemini заплатит Apple 20 миллиардов долларов в дополнение к тем более 20 миллиардам долларов, которые она сейчас получает от Alphabet за поиск Google. Может оказаться, что Apple получит от Alphabet почти 50 миллиардов долларов, и этот множитель даже меньше, чем мы предполагали. Масштабирование всегда дает преимущество, и у Apple лучшая база пользователей. Сейчас все чат-боты довольно примитивны, и мы это знаем. Думаю, они вызывают ложную гордость. Все они работают на одном и том же оборудовании, хотя и обучаются на разных моделях. Лично я считаю, что победит тот, кто заплатит за The New York Times, Bloomberg, а также ESPN и его официального статистического партнера, Elias Sports Bureau. Но как бы то ни было, если вы считаете, что рост рыночной капитализации Apple — проблема, ПОТОМУ ЧТО Это делает Seven слишком большой частью S&P 500, то, по-моему, вы не в курсе, потому что большие опасения по поводу концентрации Seven связаны скорее с тем, что Nvidia платит слишком много за свои товары, поэтому Nvidia практически является игрой с нулевой суммой, или с тем, что за расходами стоит OpenAI, а в случае с Apple ни то, ни другое не подходит. AMZN YTD mountain Amazon YTD Amazon? Ой, да ладно. Мы все знаем, что это был прорывной квартал для этой отстающей от Seven компании, поскольку компания решила загадку/разочарование своих веб-сервисов Amazon. Не хочу быть слишком эгоистичным — но простите меня, если я думаю, что генеральный директор Энди Джасси написал этот сценарий за меня — сознательный противник повествования о том, что у AWS все отлично, так что перестаньте беспокоиться. Акции остановились бы и выросли на 10 пунктов, если бы рост AWS ускорился с 17,5% до 19%. Но 20%? Слава богу. Мало того, в предыдущем квартале Microsoft рекламировала, что отнимает большую долю у Amazon. Теперь мне нужно задаться этим вопросом. О, и на чем именно основана Azure, что она может давать такой большой процентный прирост? Почему они не раскрывают свою основу? META YTD гора Meta Platforms YTD Боже, я не могу поверить в количество скептицизма в отношении Meta Platforms и генерального директора Марка Цукерберга. Прямо сейчас я уверен, что OpenAI пытается выяснить, в каких вертикалях она хочет конкурировать. Она играет с фальшивыми деньгами типа 2000 года и может думать, что может попасть во все и вся. Но это неразумно даже для этих людей. Итак, OpenAI и генеральный директор Сэм Альтман изучают ландшафт, и что они придумали? Они знают, что им нужно быстро действовать, если им приходится идти на поводу у тех, кто недорасходует средства. Единственное, что мы знаем, это то, что Цукерберг НЕ недорасходует средства. Второе, что вам нужно знать о Цукерберге, — это то, что он умеет играть на Уолл-стрит. Он заявляет, что заплатит Nvidia и всем остальным минимум 100 миллиардов долларов. А что, если он потратит 80 миллиардов? Его акции, скорее всего, вырастут на 100 долларов за штуку, и он не позволит OpenAI тратиться на социальные сети. Он убивает двух зайцев одним выстрелом, помимо того, что обеспечивает довольно идеальный квартал, который ускользает от внимания из-за скрытого плана расходов. То, что это не самоочевидно, связано исключительно с тем, что Цукерберга представляли как безрассудного транжиру, хотя его следовало бы считать тем, кто создаёт величайший ров всех времён. Ладно, вернёмся к «Великолепной семёрке»/«Дженге». Как это часто бывает, я оказываюсь по другую сторону палки идеологического индекса. Возможно, потому, что я не зациклен на всём, как я отмечаю в своей новой книге «Как зарабатывать деньги на любом рынке». Я не вижу смысла играть в игру с S&P 500, разделённым на семь, с рыночной капитализацией. Мне нравится смотреть на отдельные акции. Думаю, профессионалы, подстрекаемые бандой любителей рыночных индексов из The Wall Street Journal, слишком зациклены на индексной идеологии. Если перестать думать об этих акциях как о частях индекса и начать думать о них по-старинке, как о компаниях, в которые стоит инвестировать, вы не будете так сильно заблуждаться. В общем, я не забываю о концентрации. Чтобы оставаться актуальным, возможно, S&P 500 проведёт ребалансировку, которая каким-то образом снизит концентрацию. Возможно, некоторые акции преодолеют гравитационное притяжение индекса и достигнут уровня в триллион долларов, как мы предполагали в программе «Mad Money» на прошлой неделе. Мы предположили, что следующим, кто достигнет триллиона, может стать JPMorgan. По большей части, в доминировании «Семёрки» приходится винить организаторов индекса, НО то, что это помогло им достичь нынешнего положения, НЕ означает, что это посеяло семена их падения. Они не обрушат S&P 500. И Nvidia тоже, поскольку она остаётся основой для лучших чат-ботов, и вы не сможете превзойти её, используя Advanced Micro Devices. Нет, разрушение превосходства «Семёрки» произойдёт изнутри, из-за слабости самой «Семёрки» — и для этого нам придётся ждать ещё 90 дней, до отчёта за следующий квартал, что для всех нас — целая вечность. (Благотворительный фонд Джима Крамера занимает длинные позиции по AAPL, AMZN, META, MSFT, NVDA. Полный список акций см. здесь.) Как подписчик Инвестиционного клуба CNBC с Джимом Крамером, вы будете получать торговые оповещения до того, как Джим совершит сделку. Джим ждет 45 минут после отправки торгового оповещения, прежде чем покупать или продавать акции из портфеля своего благотворительного фонда. Если Джим говорил об акциях на телеканале CNBC, он ждет 72 часа после отправки торгового оповещения, прежде чем совершать сделку. ВЫШЕУКАЗАННАЯ ИНФОРМАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО КЛУБА РЕГУЛИРУЕТСЯ НАШИМИ УСЛОВИЯМИ И ПОЛИТИКОЙ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТИ, А ТАКЖЕ НАШИМ ОТКАЗОМ ОТ ОТВЕТСТВЕННОСТИ. ПОЛУЧЕНИЕ ВАМИ ЛЮБОЙ ИНФОРМАЦИИ, ПРЕДОСТАВЛЕННОЙ В СВЯЗИ С ИНВЕСТИЦИОННЫМ КЛУБОМ, НЕ ВОЗНИКАЕТ И НЕ ВОЗНИКАЕТ НИКАКИХ ФИДУЦИАРНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ИЛИ ОБЯЗАННОСТЕЙ. НИКАКОЙ КОНКРЕТНЫЙ РЕЗУЛЬТАТ ИЛИ ПРИБЫЛЬ НЕ ГАРАНТИРОВАНЫ.
CNBC
