Рулоф Бота из Sequoia предостерегает основателей от погони за заоблачными оценками, поскольку компания делает упор на избирательный подход

Администрация Трампа начала приобретать прямые пакеты акций американских компаний не в качестве временной антикризисной меры, как в 2008 году, а в качестве постоянного элемента промышленной политики.

Эти шаги поднимают интересные вопросы, в том числе о том, что произойдет, когда в таблице бюджетных ограничений появится Белый дом.

На прошлой неделе на конференции TechCrunch Disrupt в Сан-Франциско глобальный управляющий Sequoia Capital Рулоф Бота ответил именно на этот вопрос, и его ответ вызвал понимающий смех в переполненном зале: «Одни из самых опасных слов в мире: "Я из правительства, и я здесь, чтобы помочь"».

Бота, который называет себя «своего рода либертарианцем, сторонником свободного рынка по натуре», признаёт, что промышленная политика имеет своё место, когда того требуют национальные интересы. «Единственная причина, по которой США прибегают к этому, заключается в том, что у нас есть другие государства, с которыми мы конкурируем, и которые используют промышленную политику для развития своих отраслей, имеющих стратегическое значение и, возможно, противоречащих долгосрочным интересам США». Другими словами, Китай играет в эту игру, поэтому США вынуждены подыгрывать.

Тем не менее, его дискомфорт в отношении государства как соинвестора был очевиден во время его выступления. И эта настороженность выходит за рамки Вашингтона. Более того, Бота видит тревожные отголоски цирка с финансированием времён пандемии на сегодняшнем рынке, хотя и воздержался от использования слова «пузырь» на сцене. «Я думаю, мы находимся в периоде невероятного ускорения», — более дипломатично заметил он, одновременно предупредив об инфляции оценок.

Он рассказал аудитории, что утром в день его выступления Sequoia представила отчёт о портфельной компании, чья оценка взлетела со 150 миллионов до 6 миллиардов долларов за двенадцать месяцев 2021 года, а затем рухнула с небес на землю. «Проблема, с которой сталкиваются основатели и команда компании, заключается в том, что вы чувствуете, что идёте по этой траектории, а затем добиваетесь успеха, но всё оказывается не так хорошо, как вы надеялись в какой-то момент».

Он продолжил, что соблазнительно продолжать привлекать средства для поддержания темпа, но чем быстрее растет оценка, тем сильнее она может упасть, и ничто так не деморализует команду, как наблюдение за тем, как испаряется бумажное состояние.

Его совет основателям, прокладывающим себе путь в этих бурных водах, был двояким: если вам не нужно привлекать средства как минимум двенадцать месяцев, не делайте этого. «Возможно, вам лучше продолжать строить, потому что через 12 месяцев ваша компания будет стоить гораздо больше», — сказал он. С другой стороны, добавил он, если вам понадобится капитал через шесть месяцев, привлекайте его сейчас, пока деньги есть, потому что рынки, подобные нашему, могут быстро рухнуть.

Будучи человеком, изучавшим латынь в старших классах (по его словам), Бота обратился к классической мифологии, чтобы донести свою мысль. «Я читал историю Дедала и Икара на латыни. И эта мысль запала мне в душу: если лететь слишком быстро, слишком быстро, крылья могут расплавиться».

Когда основатели слышат мнение Боты о рынке, они обращают на него внимание, и это понятно. Портфель компании включает ранние инвестиции в Nvidia, Apple, Google и Palo Alto Networks. Бота также начал своё выступление на Disrupt с новостей о двух новых инвестиционных инструментах Sequoia: новых посевных и венчурных фондах, которые дают компании дополнительно 950 миллионов долларов для инвестиций и «практически такого же размера, как и фонды, которые мы запустили шесть-семь лет назад», — сказал Бота со сцены.

Хотя Sequoia изменила структуру фонда в 2021 году, чтобы дольше удерживать публичные акции, Бота дал понять, что по сути это всё ещё компания, находящаяся на ранней стадии развития. Он сказал, что за последние двенадцать месяцев Sequoia инвестировала в 20 компаний на посевной стадии, девять из которых были на стадии регистрации. «Нет ничего более захватывающего, чем сотрудничество с основателями на начальном этапе». Sequoia «скорее млекопитающая, чем рептилия», — продолжил он. «Мы не откладываем 100 яиц и не смотрим, что из этого получится. У нас есть небольшое потомство, как у млекопитающих, и тогда им нужно уделять много внимания».

Это стратегия, основанная на опыте, сказал он. «За последние 20–25 лет в 50% случаев, когда мы делали посевные или венчурные инвестиции, нам не удавалось полностью окупить капитал, и это унизительно». После своего первого полного списания Бота, по его словам, плакал на собрании партнёров от стыда и неловкости. «Но, к сожалению, это часть того, что нам приходится делать, чтобы добиться выдающихся результатов».

В чём причина успеха Sequoia? Ведь многие компании инвестируют в компании на посевной стадии. Бота отчасти отметил процесс принятия решений, который удивил даже его самого, когда он присоединился к компании два десятилетия назад: каждая инвестиция требует консенсуса в партнёрстве, при этом голос каждого партнёра имеет равный вес, независимо от срока полномочий или должности.

Он объяснил, что каждый понедельник компания начинает встречи партнёров с анонимного опроса, чтобы выявить мнения по материалам, которые партнёры должны изучить за выходные. Посторонние разговоры запрещены. «Меньше всего вам нужно, чтобы формировались альянсы», — сказал Бота. «Наша цель — принимать правильные инвестиционные решения».

Этот процесс может быть испытанием для терпения — однажды Бота потратил полгода, лоббируя партнёров по одному инвестиционному проекту, направленному на рост, — но он убеждён, что это необходимо. «Никто, даже я, не может навязать инвестиции через наше партнёрство».

Несмотря на успех Sequoia, а может быть, и благодаря ему, самая провокационная позиция Боты заключается в том, что венчурный капитал на самом деле не является классом активов или, по крайней мере, не должен рассматриваться как таковой. «Если исключить из результатов отрасли около 20 крупнейших венчурных компаний, то мы [как отрасль] фактически не оправдали ожиданий, инвестируя в индексный фонд», — прямо заявил он со сцены. Он указал на 3000 венчурных компаний, работающих сейчас только в Америке, что в три раза больше, чем когда Бота пришёл в Sequoia. «Вливание дополнительных средств в Кремниевую долину не приводит к появлению большего количества выдающихся компаний», — сказал он. «На самом деле, это размывает их. На самом деле, нам становится сложнее обеспечить процветание небольшого числа особенных компаний».

По его мнению, решение заключается в следующем: оставаться небольшими, сохранять сосредоточенность и помнить, что «существует ограниченное количество компаний, которые имеют значение». Эта философия десятилетиями служила Sequoia. И в тот момент, когда дядя Сэм хочет заполучить вашу капитализацию, а венчурные капиталисты вкладывают деньги во всё, что движется, этот совет может оказаться самым противоречивым из всех.